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第六章 长期投资决策分析


第六章 第一节 一、投资的定义

长期投资决策分析 长期投资决策概述

指特定经济主体为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。 二、长期投资的概念 长期投资(决策)是指投入大量资金,投资方案获取报酬或收益的时间在一 年以上,能在较长时间内影响企业经营获利能力的、涉及企业生产经营全面性和战 略性问题的决策。 长期投资包括固定资产的新建、改建、扩建、更新,以及购买的长期债券、 股票等证券投资。本章所指的长期投资仅指固定资产投资。 特点: 投资数额大,影响时间长,变现能力差, 投资风险大 长期投资决策就是关于长期投资方案的选择。 进行长期投资活动所发生的各项支 出,通常不能直接计入当期损益,而是作为资本性支出处理,因此,长期投资决策 又称为“资本支出决策”。 三、长期投资决策的类型 (一)扩充型投资与重置型投资 1.与现有产品或现有时间有关的 扩充型投资 2.与新产品或新市场有关的 1.维持企业现有生产经营规模 重置型投资 2.提高产品质量或降低产品成本 (二)独立方案与互斥方案 独立方案:各方案的现金流量独立,任一方案的采用与否都不影响其他方案是否采 用。 互斥方案:方案之间存在互不相容、互相排斥关系,对多个互斥方案至多只能选取 其中之一。

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第二节 长期投资决策分析的基本因素 在长期投资决分析中,为保证决策的正确性需要考虑货币时间价值、现金流量及投 资报酬率等相关因素。 一、货币时间价值 (一)涵义 货币时间价值是作为资本 (或资金)使用的货币在其被运用的过程中随时间推移而 带来的那部分增值价值,其实质是货币所有者让渡其使用权而参与社会财富分配的 一种形式。 (二)货币时间价值的计算 利息计算制度: ★单利制 ★复利制 货币时间价值的计算制度 单利制指当期利息不计入下期本金,从而不改变计息基础,各期利息额不变的计算 制度。 复利制指当期未被支取的利息计入下期本金,改变计息基础,使每期利息额递增, 利上生利的计息制度。 (1)单利制:是指每期计算利息时都以本金作为计算的基础,前期的利息不计入下期 的本金。 设:本金为 P,利息率为 I,计息期数为 n,本金与利息的总和为 Fn。则:1个时期的 利息为 P×I,n个时期的利息为 P×in,n个时期的本利和为 Fn=P(1+i×n)。 (2)复利制:是指每期计算利息时都以前一时期的本利和作为计算的基础 ,前期的利息 计入下期的本金。在复利制下,计算的各期利息额是递增的。即: 第一期末的利息为 P×i ? 第二期末的利息为(P+P×i)×i=P(1+i)×i ? 第一期末的本利和为 F1=P(1+i)? 第二期末本利和为 F2=P(1+i)(1+i)=P(1+i)2 ? 第n期末的本利和为 Fn=P(1+i)n (三)一次性收付款项终值的计算 终值(F) =现值×(1+利率)时期?=P· (1+i)n =现值×终值系数=P· (F/P,i,n) ?

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一次性收付款项现值的计算 折现是一次性收付款项终值计算的逆运算 现值(P)=终值×(1+利率) -时期 ?=F· (1+i)-n =终值×现值系数=F· (P/F,i,n) (四)年金终值与现值计算 年金是系列收付款项的特殊形式,它是指在一定时期内每隔相同时间(如一年) 就发生相同数额的系列收付款项,也称等额系列款项。 年金的种类 ◆普通年金(本教材) ◆预付年金 ◆递延年金 ◆永续年金 普通年金终值与现值的计算公式
n (1 ? i) ?1 普通年金终值( FA) ? i n 1? (1 ? i) 普通年金现值( PA) ? i

二、现金流量 (一)现金流量的定义 现金流量是指在一定时期内,投资项目实际收到或付出的现金数。在项目投资决 策中,是指由长期投资项目引起的,在该项目寿命期内现金流入量与现金流出量的 统称。 现金流入量——凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额 现金流出量——凡是由于该项投资引起的现金支出 净现金流量的涵义 净现金流量又称现金净流量, 是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现 金流出量之间的差额所形成的序列指标。 (二)确定现金流量应考虑的因素 1、对企业其他部门或产品的影响

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2、营运资金的需求 3、全投资假设 (三)现金流量的构成 1.初始现金流量,也称建设期现金流量 NCF=原有固定资产的变价收入-在固定资产上的投资-在流动资产上的投资 -其他投资 2.营业现金流量 公式 1: NCF= 净现金流量=营业收入-付现成本-所得税 公式 2: NCF=经营期净现金流量=年利润额+年折旧额+年摊销额 3.终结现金流量(回收期现金流量) 在项目经营期的最后一年除了上述的现金净流量外,还有固定资产的残值收入或变 价收入、垫支在流动资产上的资金收回、停止使用的土地变价收入。 Example 1(不考虑所得税) 例:已知某工业项目需要原始投资 125 万元,其中固定资产投资 100 万元,开办费 投资 5 万元,流动资金投资 20 万元,建设期 1 年,建设期资本化利息 10 万元。固 定资产和开办费于建设起点投入,流动资金于项目投产时投入。项目有效期 10 年。 直线法折旧。期滿时有残值 10 万元。开办费于投产第一年摊销完毕。从经营期第一 年起连续 4 年每年归还借款利息 11 万元; 流动资金于终结点一次回收。 投产后每年 利润分别为 1、11、16、21、26、30、35、40、45 和 50 万元。 要求:计算该项目的净现金流量。 净现金流量 Example 解:⑴ 项目计算期 n=1+10=11 年 ⑵ ⑶ ⑷ ⑸ 固定资产原值=100+10=110 万元 固定资产年折旧=(110-10) /10=10 万元 终结点回收额=10+20=30 万元 建设期净现金流量: NCF0=-(100+5)=-105 万元

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NCF1=-20 万元???? ⑹ 经营期净现金流量: NCF2=1+10+5+11+0=27 万元 净现金流量 Example NCF3=11+10+0+11+0=32 万元 NCF4=16+10+0+11+0=37 万元 NCF5=21+10+0+11+0=42 万元 NCF6=26+10+0+0+0=36 万元 NCF7=30+10+0+0+0=40 万元 NCF8=35+10+0+0+0=45 万元 NCF9=40+10+0+0+0=50 万元 NCF10=45+10+0+0+0=55 万元 NCF11=50+10+0+0+30=60 万元 Example 2(考虑所得税) 已知某固定资产项目需要一次投入价款 100 万元, 资金来源系银行借款, 设期 为 1 年,发生资本化利息 10 万元。该固定资产可使用 10 年, 按直线法折旧,期滿 有净残值 10 万元。投入使用后,可使经营期第 1-7 年每年产品销售收入(不含增 值税)增加 80.39 万元,第 8-10 年每年增加 69.39 万元,同时使 1-10 年每年经营 成本增加 37 万元。年所得税率为 33%,投产后第 7 年末,用净利润归还本金,在 还本之前的经营期每年末支付借款利息 11 万元,连续归还 7 年。 要求:计算净现金流量。 Example 2(考虑所得税) 解:⑴ 项目计算期 n=1+10=11 年 ⑵ ⑶ ⑷ ⑸ 固定资产原值=100+10=110 万元 固定资产年折旧=(110-10) /10=10 万元 经营期 1-7 年总成本=37+10+0+11=58 万元 8-10 年总成本=37+10+0+0=47 万元 经营期 1-7 年营业利润=80.39-58=22.39 万元 8-10 年营业利润=69.39-47=22.39 万元

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每年应交所得税=22.39*33%=7.39 万元

Example 2(考虑所得税) ⑺ 每年净利润=22.39-7.39=15 万元 ⑻ 建设期净现金流量: NCF0=-100 万元 NCF1=0 万元 ⑼ 经营期净现金流量: NCF2-8=15+10+11=36 万元 NCF9-10=15+10+0=25 万元 NCF11=15+10+0+10=35 万元 三、资本成本和要求报酬率 (一)资本成本的概念 资本成本就是企业筹集和使用资金所负担的成本。资金成本包括资金的筹集费 用和使用费用两部分。筹资费用是指在筹集资金过程中发生的为获取资金支付的费 用。 (二)要求报酬率 指企业期望投资项目获取的最低报酬率。 K=∑WiKi 第三节 长期投资方案分析评价的方法 一、概述 1、非折现的现金流量法(静态评价方法)—不考虑货币时间价值来决定方案的取 舍。 常用的是:回收期法、投资报酬率法 2、折现的现金流量法(动态评价方法)—结合货币时间价值来决定方案取舍。常用 的是:净现值法、现值指数法、内含报酬率法 二、静态分析法 (一)回收期法 定义:以投资项目的各年“现金净流量”来回收该项目的原投资总额所需的时间。

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★公式: 1、若各年 NCF 相等:
预期回收期PP ? 原投资额 各年NCF

2、若各年 NCF 不等: 预计回收期应根据各年末的累计 NCF 与各年末尚未回收的投资金 额进行计算。 ★判断: “预计回收期”<“要求的回收期” ★注意: “要求的回收期”一般是指投资项目的经济寿命的一半。 案例一 假定诚信公司有两个投资项目可供选择,两项目的原投资额均为期初一次投入30 0万元,两项目的经济寿命均为5年,期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入 量总额均为700万元,分布情况如下: 方案 项目 年度 0 甲方案 原始投资 各年 NCF 乙方案 原始投资 各年 NCF -300 130 160 180 150 80 -300 140 140 140 140 140 1 2 3 4 5 回收期越短越好

要求:采用回收期法来评价诚信公司甲、乙两方案孰优。 解:甲方案的回收期: 由于甲方案各年 NCF 相等,可应用上述公式计算:
甲方案预计的回收期? 原投资额 3, 000 , 000 ? ? 2.14年 各年NCF 1, 400 , 000

乙方案的回收期: 乙方案回收期计算表 年份 各年 NCF 年末累计 NCF 年末尚未回收的投 资余额

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1 2 3 4 5

1,300,000 1,600,000 1,800,000 1,500,000 800,000

1,300,000 2,900,000 4,700,000 6,200,000 7,000,000

1,700,000 100,000

乙方案的预计回收期 = 2+100,000/1,800,000 = 2.06 年 结论: 甲乙两投资方案的预计回收期分别为 2.14 年和 2.06 年,均比要求的回收 期(5/2=2.5 年)短,所以均属可行。 甲乙两方案对比,乙方案的预计回收期较 甲方案更短,所以乙方案较优。 (二)投资报酬率法(ROI) ★公式:
投资报酬率( ROI) ? 年平均利润(或净利) 投资总额

★判断:ROI 越高,经济效益越好, 案例二

反之,越差。

假定诚信公司有两个投资项目可供选择, 两项目的原投资额均为期初一次投入 280 万元,资本化利息均为 20 万元。两项目的经济寿命均为5年,期满无残值。它们在 寿命周期内的利润总额均为700万元,分布情况如下: 方案 项目 年度 0 甲方案 投资总额 各年利润 乙方案 投资总额 各年利润 -300 130 160 180 150 80 -300 140 140 140 140 140 1 2 3 4 5

以投资报酬率法比较两个方案 解: 1、计算甲方案的投资报酬率 年平均利润 1400 , 000 甲方案的ROI ? ? ? 46.67% 投资总额 3000 , 000
8

2、计算乙方案的投资报酬率 7000 , 000 乙方案的年平均营利? ? 1400 , 000元 5 年平均利润 1400 , 000 乙方案的ROI ? ? ? 46.67% 投资总额 3000 , 000 结论: 甲乙两方案的 ROI 相等,无法分辨方案的优劣。 这正是平均投资报酬率法的最大缺点, 即没有考虑货币时间价值和投资的风险 价值。 三、动态分析法 (一)净现值法 定义:一项投资方案在未来期间能获得的各种报酬(现金流入量) ,按照资本成本 折算成总现值,然后把与原投资额(现金流出量)折成的现值进行对,其差额叫“净 现值”(NPV) 。 ★步骤: 1、预测各年的营业现金净流量NCF =营业收入-付现营业成本-所得税 =税后净利+折旧 2、根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值。 3、净现值=未来报酬总现值-原投资额的现值 ★判断: NPV必须大于 0,越大越好 案例三 假定诚信公司有两个投资项目可供选择,两项目的原投资额均为期初一次投入30 0万元,资本成本为14%,两项目的经济寿命均为5年,期满无残值。它们在寿 命周期内的现金流入量总额均为700万元,分布情况如下: 方案 项目 年度 0 1 2 3 4 5

9

甲方案

原始投资 各年 NCF

-300 140 -300 130 160 180 150 80 140 140 140 140

乙方案

原始投资 各年 NCF

要求:采用净现值法评价甲乙两方案孰优 解: 1、计算甲方案的净现值: 甲未来报酬总现值=140*3.433=480.62 万元 甲的 NPV = 未来报酬总现值-原投资额 480.62-300=180.62 万元>0 2、计算乙方案的净现值: 采用普通复利折现再加总 乙方案净现值计算表 年份 1 2 3 4 5 各年现金净流量
130 160 180 150 80



复利现值系数
0.877 0.769 0.675 0.592 0.519

现值
114.01 123.04 121.50 88.80 41.52

未来报酬总现值 原投资额 净现值 3、结论:

488.87 300.00 188.87

甲乙两方案的净现值均为正数,表明预期可实现报酬率都大于资本成本, 所以都可行。 但两方案原投资额相等,而乙方案的净现值大于甲,所以乙方案较优。 (二)现值指数(获利指数)法

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定义:任何一项投资方案的未来报酬按资本成本折算的总现值与原投资的现值 之比。 公式: 现值指数=未来报酬的总现值/原投资额的现值 ★步骤:与“净现值法”相同 ★判断:计算出来的“现值指数”大于 1,则方案可行。小于 1,则不可行。 越大越好 案例四 根据前面案例三的资料,要求采用现值指数法来评价甲乙两方案孰优。 解:根据给定的资料 分别代入“现值指数”公式:
甲方案的现值指数? 未来报酬总现值 480.62 ? ? 1.60 原投资额 300 未来报酬总现值 488.87 乙方案的现值指数? ? ? 1.63 原投资额 300

结论: 甲乙两方案的现值指数均大于1,都可行; 但乙方案的现值指数 1.63 高于甲方案 1.60,所以乙方案较优。 结论: 现值指数法的主要优点是,它是一个相对数指标,反映投资的效率,可以比较独立 投资机会的获利能力 ; 而净现值指标是绝对数指标,反映投资的效益。 (三)内含报酬率法 定义:指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投 资报酬率。 基本原理: 根据这个报酬率对投资方案的全部现金流量进行折现, 使未来报酬的 总现值正好等于该方案原投资额的现值。--内含报酬率的实质是一种能使投资方 案的净现值等于0的报酬率。

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★判断: 项目的 IRR>基准收益率,方案可行 <基准受益率,方案不可行 该指标越大越好 案例五 已知:某项目各年净现金流量(单位:万元)分别为:
NCF0 ? ?1000 NCF1 ? 0 NCF2?8 ? 360 NCF9?10 ? 250 NCF11 ? 350

要求:计算该项目的内含报酬率。 解:测试过程如下: 测试次数 折现率 1 2 3 4 5 该方案的内含报酬率为 25.13% 折现指标的特点比较 1、净现值法的特点: 净现值是一个动态的绝对量指标,是投资决策评价指标中最重要的一种 指标之一,其计算形式与现值指数、内含报酬率的计算有关。 它的优点是: 第一,考虑了货币的时间价值; 第二,能够利用项目计算期内的全部净现金流量的信息。 它的缺点是: 净现值 NPV 10% 30% 20% 24% 26% 918.3839 -192.7991 217.3128 39.3177 -30.1907

IRR=24%+(26%-24%)×39.3177/(39.3177+30.1907) =25.13%

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无法直接反映投资项目的实际收益率水平。 2、现值指数法: 现值指数法是一个动态的相对量指标, 它与净现值法有十分密切的联系。 它的优点是: 第一,考虑了货币的时间价值; 第二,反映了项目投资的资金投入与总产出之间的关系。 它的缺点是: 无法直接反映投资项目的实际收益值和实际收益率。 3、内含报酬率法: 内含报酬率是一个动态的相对量指标。 它的优点是: 第一,考虑了货币的时间价值; 第二,计算过程不受行业基准收益率高低的影响,比较客观。 它的缺点是: 选取折现率的过程较复杂,利用插值法计算出来的内含报酬率,只是一 种近似值,计算结果可能不太准确。

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