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第6章 长期投资决策(下)


第六章 长期投资决策 (下)
主讲人: 郭正杰

第五节
? ?

项目投资决策评价

一、投资决策评价指标 投资利润率 静态投资回收期 净现值、净现值率 获利指数、内部收益率

?
? ?

?

非折现评价指标 (静态指标) 折现评价指标 (动态指标)

第六章 长期投资决策

2

第五节
?
? ?

项目投资决策评价

二、非折现评价指标 1、投资利润率 ROI=年平均利润额/投资总额
决策标准:ROI≥基准收益率 缺点:A没考虑资金的时间价值。B分子分母 指标的时间特征不一致。C无法直接利用净现 金流量。
第六章 长期投资决策
3

?

?

第五节
? ?

项目投资决策评价

2、静态投资回收期(PBP) 投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资 所需的全部时间。 评价标准: 投资回收期越短,投资风险越小。 投资回收期≥基准投资回收期 方案可行。

? ? ? ?

第六章 长期投资决策

4

Pay back Period (PBP)
0
-40 K

1
10 K

2
12 K

3
15 K

4
10 K

5
7K

PBP是使投资项目预期现金流量 的累加值等于其初始现金流出量所需要的时 期.

第六章 长期投资决策

5

Pay back Solution (#1)
0
-40 K (-b)

1
10 K 10 K

2
12 K 22 K

3 (a)
15 K 37 K(c)

4
10 K (d) 47 K

5
7K 54 K

累计现金流入量

PBP =a+(b-c)/d = 3 + (40 - 37) / 10 = 3 + (3) / 10 = 3.3 Years
第六章 长期投资决策
6

Pay back Solution (#2)
0
-40 K
-40 K

1
10 K
-30 K

2
12 K
-18 K

3
15 K
-3 K

4
10 K
7K

5
7K
14 K

PBP
累计现金流

= 3 + ( 3K ) / 10K = 3.3 Years
注: 最后负的累计现金流取绝对值.

第六章 长期投资决策

7

PBP 接受标准
BW对这种类型的项目设置了最大 PBP 为3.5 年。这个项目应接受吗?

当然应接受! 公司收回最初现金支出的时间少于 3.5 年. [3.3 Years < 3.5 Year Max.]

第六章 长期投资决策

8

PBP 优点和缺点
优点:
容易使用和理解 ?. 能粗略地反映一个项 目的资金流动性 ?. 预测短期现金流比较 容易
?.

缺点:
?.
?.

没有考虑资金的时间价值

没有考察回收期以后发生 的现金流量 ?. 作为上限标准的最大可接 受回收期是一种主观选择

第六章 长期投资决策

9

Net Present Value (NPV)
三、折现评价指标
? (一)净现值 ? 1、概念: ?

净现值(NPV)是指在项目计算期内,按行业 基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流 量现值的代数和。

?
?

NPV=∑NCFt (P/F, i , n )
其中:t = 0 ~n
第六章 长期投资决策
10

Net Present Value (NPV)
三、折现评价指标
? (一)净现值 ? 1、概念: ? NPV

是某个投资项目的净现金流量的现值与项目初 始现金流出量之差.

NCF1 NPV = (1+i)1

NCF2 + (1+i)2

+..

NCFn + (1+i)n

- ICO
11

第六章 长期投资决策

净现值法
?
? ? ?

?

2、计算投资净现值应包括的步骤: ⑴ 计算投资项目每年的净现金流量 ⑵ 选用适当的折现率,将投资项目各年的折现 系数通过查表确定下来。 ⑶ 将各年现金流量乘以相应的折现系数计算出 现值。 ⑷ 汇总各年的净现金流量现值,计算出投资项 目的净现值。

第六章 长期投资决策

12

净现值法
?
? ?

3、评价标准: 净现值≥0 投资方案可行! 净现值<0 投资方案不可行!
4、净现值法的优点: ⑴ 考虑了资金时间价值。 ⑵ 考虑了项目计算期的全部净现金流量。 ⑶ 考虑了投资风险(通过折现率的大小)。
第六章 长期投资决策
13

? ? ? ?

净现值法
?

5、净现值的缺点:
⑴ 不能从动态的角度直接反映项目的实际收益 率水平,当项目投资额不等时,无法确定投资方 案的优劣。 ⑵ 净现金流量和折现率的确定比较困难。 ⑶ 净现值法计算麻烦,且难理解和掌握。

?

? ?

第六章 长期投资决策

14

NPV

Example

Julie Miller 正在为BW公司进行投资决 策,她预测项目1至5年的税后现金流分 别为:10,000,$12,000,$15,000, 10,000, and $7,000,最初的现金支出为 40,000. BW 公司这个项目的适当折现率 (k) 是 13%,计算NPV。
第六章 长期投资决策
15

NPV计算
10000
0 1

12000 15000 10000 7000
2 3 4 5

40000 NPV= $10,000 + $12,000 +$15,000 + (1.13)1 (1.13)2 (1.13)3

$10,000
(1.13)4

+

$7,000
(1.13)5

- $40,000
16

第六章 长期投资决策

NPV 计算
NPV = + + NPV = $10,000(P/F,13%,1) + $12,000(P/F,13%,2) $15,000(P/F,13%,3) + $10,000(P/F,13%,4) $ 7,000(P/F,13%,5) - $40,000 $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - $40,000 NPV = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - $40,000 = - $1,428
17

第六章 长期投资决策

Net Present Value 曲线
$000s 15 Net Present Value Sum of CFs Plot NPV for each discount rate.

10
5 0 -4 IRR

NPV@13%

0

3

6 9 12 15 Discount Rate (%)(折扣比率)
第六章 长期投资决策

18

NPVR
? ?

(二)净现值率 1、定义:是指投资项目的净现值占原始投资现值的
百分比指标(NPVR)。

? 净现值率=

投资项目净现值

×100%

原始投资现值

? NPVR是折现的相对量指标。
第六章 长期投资决策
19

NPVR
?

2、评价标准:

净现值率≥0 ? 净现值率<0
?

投资方案可行! 投资方案不可行!

第六章 长期投资决策

20

NPVR 优缺点
优点:
动态指标 ? 更易计算 ? 能反映投入与净产 出之间的关系
?

缺点:
无法直接反映投资 项目的实际收益率。
?

第六章 长期投资决策

21

获利指数 (PI)
(三) 获利指数
1、定义
PI 是某项目投产后的未来净现金流量的现值之和与项目 的初始现金流出量的比值.

NCF1 NCF2 NCFn PI = + +...+ 1 2 (1+k) (1+k) (1+k)n
<< OR >>

ICO

PI = 1 + [ NPV / ICO ]
第六章 长期投资决策
22

获利指数 (PI)
2、评价标准 ? PI是一个相对量指标,其评价标准是: ? PI≥1, 该投资方案可行。 ? PI<1,该投资方案不可行。
?
?

PI但计算起来复杂,计算口径也不一致,因此, 实务中并不要求直接计算PI。

第六章 长期投资决策

23

PI 接受标准
PI = $38,572 / $40,000 = .9643 这个项目应该接受吗?

不能接受! PI 小于 1.00. 这意味着项目不能盈利. [PI < 1.00,应拒绝 ]

第六章 长期投资决策

24

PI 优缺点
优点:
同 NPV ? 允许不同规模的项目 进行比较
? ?

缺点:
?
?

同 NPV 仅表明项目的相对盈利性 潜在的排队问题

第六章 长期投资决策

25

内部收益率 (IRR)
(四)内部收益率(IRR) 1、概念:
IRR 是使投资项目未来的净现金流量的现值 等于项目的初始现金流出量的贴现利率。 (使 NPV为零时的折现率)

CF1 CF2 + ICO = (1+IRR)1 (1+IRR)2
第六章 长期投资决策

+...+

CFn (1+IRR)n
26

内部收益率 (IRR)
? 2、评价标准:

IRR≥基准收益率,投资方案可行! ? IRR<基准收益率,投资方案不可行!
?

3、优缺点:

第六章 长期投资决策

27

IRR 优缺点
优点:
? ?

缺点:
假定所有现金流可按IRR 进行再投资 ?项目排队和多个IRR问题
?

?

考虑TVM 考虑所有现金流 较少主观性

第六章 长期投资决策

28

IRR 计算
$10,000 $12,000 $40,000 = + + (1+IRR)1 (1+IRR)2 $15,000 $10,000 $7,000 + + (1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)5
解出IRR.

第六章 长期投资决策

29

IRR 计算 (Try 10%)
$40,000 = $10,000(P/F,10%,1) + $12,000(P/F,10%,2) + $15,000(P/F,10,3) + $10,000(P/F,10%,4) + $ 7,000(P/F,10%,5) $40,000 = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621) $40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 = $41,444 [Rate is too low!!]
第六章 长期投资决策
30

IRR 计算 (Try 15%)
$40,000 = + + $40,000 = $10,000(P/F,15%,1) + $12,000(P/F,15%,2) $15,000(P/F,15%,3) + $10,000(P/F,15%,4) $ 7,000(P/F,15%,5) $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497) $40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 = $36,841 [Rate is too high!!]
第六章 长期投资决策
31

IRR 计算 (插值法)
.05

X

.10 IRR .15

$41,444 $40,000 $36,841

$1,444 $4,603

X=

($1,444)(0.05) $4,603

X = .0157

IRR = .10 + .0157 = .1157 or 11.57%
第六章 长期投资决策
32

IRR 接受标准
BW这种类型项目的最低报酬率为13%. 这个项目应该接受吗?

不能接受! 公司得到的回报是 11.57% 而为此 付出的代价却是 13%. [ IRR < 最低报酬率 ]

第六章 长期投资决策

33

IRR Example
?

某企业建设一固定资产,原始投资100万元, 按直线法折旧,使用寿命10年,期末无残值。该 工程当年投产,预计投产后每年可获利10万元。 假定该项目基准收益率为10%。
?

?
?

要求: ⑴ 计算该项目的净现值。 ⑵ 计算内部收益率。

第六章 长期投资决策

34

举例
?
? ? ? ?

解: 固定资产年折旧=100 /10=10万元
投产后每年的NCF=10+10=20万元 净现值(NPV)=-100+20*(P/A,10%,10) =22.8914(万元)

? ? ?

(P/A, IRR,10)=100/20=5 查10年现金现值系数表: (P/A,14%,10)=5.21612>5 (P/A,16%,10)=4.83323<5
第六章 长期投资决策
35

举例
?

运用内插法:
?5.21612-5

? IRR=14%+

×(16%-14%)

?5.21612-4.83323

=15.13%

第六章 长期投资决策

36

评估总结
B W 独立项目

方法 PBP IRR NPV PI

项目 3.3 11.57% -$1,428 .96

比较 3.5 13% $0 1.00

决策 接受 拒绝 拒绝 拒绝
37

第六章 长期投资决策

其他项目间的关系
?四、各评价指标的关系
当NPV>0时,NPVR >0,PI >1,IRR >ic; 当NPV= 0时,NPVR =0, PI =1, IRR =ic; 当NPV<0时,NPVR < 0,PI < 1,IRR < ic

第六章 长期投资决策

38

项目投资决策评价指标的运用
五、项目投资决策评价指标的运用
(一)独立方案财务可行性评价及其评价 1.独立方案:指一组互相分离、互不排斥的方案。 2.独立方案应具备的前提条件P249. 3.评价要点: ⑴某方案完全具备财务可行性

NPV ≥0,NPVR ≥0,PI ≥1,IRR ≥ic, PP≤N/2,ROI≥i.
第六章 长期投资决策
39

项目投资决策评价指标的运用
⑵某方案完全不具备财务可行性 NPV < 0,NPVR < 0,PI < 1,IRR < ic, PP > N/2, ROI < i. ⑶某方案基本具备财务可行性
NPV ≥ 0,NPVR

≥ 0,PI ≥ 1,IRR ≥ ic,

但PP > N/2, ROI < i.
第六章 长期投资决策
40

项目投资决策评价指标的运用
⑷某方案基本不具备财务可行性
NPV < 0,NPVR < 0,PI < 1, IRR < ic,

但PP ≤ N/2, ROI ≥ i.

第六章 长期投资决策

41

项目投资决策评价指标的运用
㈡多个互斥方案的比较决策
1.互斥方案:指互相关联、互相排斥的方案。具胡排他 性,非此即彼。 2.多个互斥方案的比较决策P252. 3.多个互斥方案的比较决策的方法 ⑴NPV法 ⑵NPVR 法 ⑶差额投资IRR 法

第六章 长期投资决策

42

项目投资决策评价指标的运用
例:A公司拟用新设备替换已使用3年的旧设备(当 年内完成)。旧设备相关资料:原值17万元,尚 可使用5年,目前折余价值11万元,预计残值1万 元;使用旧设备每年可获营业收入3万元,每年经 营成本1.2万元,目前变现价值8万元。新设备资 料:购置费15万元,预计使用5年,净残值1万元; 使用新设备每年可获营业收入6万元,每年经营成 本2.4万元。A公司预期报酬率为12%,适用30% 的所得税率,按直线法计提折旧。 要求:⑴项目计算期内各年的△NCF ⑵用△IRR法进行决策。
第六章 长期投资决策
43

项目投资决策评价指标的运用
⑷年等额净回收额法:
①是指通过比较所有投资方案的年等额净回收 额(NA)指标的大小来选择最优方案的决策 方法。 ②适用范围:原始投资不相同,特别是项目计 算期不相同的多方案比较决策。 ③评价标准:年等额净回收额最大的方案最优。

第六章 长期投资决策

44

项目投资决策评价指标的运用
例:A企业计划投资一项固定资产。现有两个备选方案。 甲方案:预计投资期3年,每年年初投资300万元,3年共投资 900万元,第4年投产,可使用15年,投产后每年经营净现金 流量200万元。 乙方案:将投资期延长为5年,每年年初投资150万元,5年投资 750万元,投产后项目可使用年限及每年经营净现金流量不变 假设该项目终结无残值,不需垫支流动资金。资金成本为8%。 要求:用年等额净回收额法判断两个方案的优劣。

第六章 长期投资决策

45

项目投资决策评价指标的运用
解:方案甲:n=3+15=18(年) NCF0-2 =-300 NCF3 =0 NCF4-18 =200 NPV甲=200x(P/A,8%,15)x(P/F,8%,3)[300x(P/A,8%,2)+300]=523.92 NA甲=523.92x(A/P,8%,18)=55.99 方案乙:n=5+15=20(年) NCF0-4 =-150 NCF5 =0 NCF6-20 =200 NPV乙=200x(P/A,8%,15)x(P/F,8%,5)[150x(P/A,8%,4)+150]=518.65 NA乙=518.65x(A/P,8%,20)=52.85 ∵ NA甲=55.99> NA乙=52.85 ,∴方案甲优于方案乙。
第六章 长期投资决策
46

项目投资决策评价指标的运用
⑷计算期统一法:
是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一 个共同的计算分析期,以满足时间可比性要求,进而 ② 根据调整后的评价指标来选择最优方案的决策方法。

①方案重复法 ②最短计算期法

第六章 长期投资决策

47

项目投资决策评价指标的运用

(三)多方案组合排队投资决策
参见教册P262

第六章 长期投资决策

48

第六章 长期投资决策

49


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