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股权分置改革对我国资本市场的影响


股权分置改革对我国资本市场的影响 所谓股权分置,是指中国股市由于特殊历史原因和特殊的发展演变中,在 A 股市场的上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”(非流通股和上市流通 股),这两类股票形成了“不同股不同价不同权”的市场制度与结构。其产生的根 源在于早期大家对股份制和证券市场的功能和定位不统一。 随着我国证券市场体 系的发展, 股权分置已成为完善资本市场基础制度的一个重大障碍,形成国内证 券市场的痼疾。 “股权分置”问题的解决在历经 8 年争论之后,终于在去年走上破冰之旅。从 目前运行的效果看, 共有 768 家上市公司完成或进入股改程序,已经占到沪深两 市 1349 家应股改 A 股上市公司总数的 57%,对应市值占比达 63%,覆盖了内 地所有的省、市、自治区和直辖市。股权分置改革顺利推进,改革的积极效应已 初步显现。 一、股权分置改革是资本市场发展到一定阶段的客观要求 1、股权分置改革是保障我国资本市场健康发展的必然要求 长期以来, 股权分置制度是我国资本市场最大的制度缺陷,是诸多问题的根 源,也是导致上市公司“融资饥渴症”产生的制度基础。这种流通股和非流通股不 同股不同权的股权分置格局打破了资本市场共同的利益平台, 造成了企业恶性圈 钱、市盈率过高等问题的出现,时时唤起资本市场进行股权分置的改革。与此同 时,人世后的中国资本市场发展内在动力,以及融入国际资本市场的发展需求, 也促使我国的资本市场要与国际资本市场接轨。 股权分置改革的推进能够在有效 解决目前体制上存在诸多矛盾的同时,加快完善我国资本市场制度,进一步推动 我国资本市场体系建设。 2、股权分置改革是维护股东利益一致性的必然要求 上市公司 2/3 不流通 1/3 流通的股权分置格局, 破坏了上市公司利益机制 一致性的基础, 如果说上市公司全体股东的利益机制是不一致的,资本市场就不 可能健康发展。 这种股权分置结构使得非流通股股东的资产投资收益并不是取决 于上市公司的每股利润, 而是取决于其净资产值的增加。股权分置的格局客观上 使非流通股股东, 特别是控股股东的资产价值和市场走势毫无关系。由于非流通 股资产价值与流通股的市场价格没有关系, 必然使控股股东即非流通股股东不会 把主要资源放到如何提高公司业绩上,如何提高企业的竞争力上,而把更多的精 力放在高溢价融资上。 这就是中国上市公司业绩难以改善,缺乏长期投资价值的 内在原因。股权分置改革后,所有股东的资产价值都与企业业绩有关,与市场走 势有关,控股股东就会调动所有的资源把企业做大、做强,使流通股股东和非流 通股股东,同时获得企业高成长带来的资产收益。 3、股权分置改革是杜绝大股东侵占上市公司资产的必要手段 虽然我们在上市公司与控股股东之间实行“五分开”政策,但从实践来看,上 市公司的实际控制人与控股股东间有着千丝万缕的关系。在股权分置的条件下, 上市公司的战略行为与控股股东的利益高度一致, 频繁的发生大规模的资产关联 交易, 使上市公司成为母公司即控股股东的影子,进而演变成为控股股东的提款 机。股权分置改革使上市公司、控股股东、流通股股东成为利益共同体,这就有 效地扼制了控股股东或实际控制人掠取流通股股东利益的现象。 4、股权分置改革是根除市场内幕交易的重要手段 股权分置是滋生内幕交易最合适的土壤。 上市公司控股股东或实际控制人的 资产收益并非主要取决于公司业绩,在这种利益控制下,如果上市公司的业绩得 到大幅提升而控股股东或实际控制人没有得到相应的资产收益, 他必然会处在心 理失衡的状态。 为了弥补这种心里失

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