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3第三章 筹资决策


第三章 筹资决策

第三章 筹资决策
? ? ? ? ? ? 学习目标 本章知识结构图 第一节 筹资概述 第二节 权益资金的筹集 第三节 负债资金的筹集 本章习题参考答案

本章知识结构图
筹资概述

筹资的 概念 筹 资 决 策 吸收直 接投资

企业筹资 的渠道

企业筹资 的方式 权益资金的筹集 发行股 票 负债资金的筹集

筹资的基 本原则

企业资金需 要量预测

留存 收益

银行 借款

发行 债券

可转换 债券

融资 租赁

商业 信用

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学习目标
? 知识目标 –了解权益资金、负债资金筹集的各种方式 –理解各种筹资方式的优缺点 –掌握企业资金需要量的预测方法 –掌握债券发行价格和融资租赁租金的计算 ? 能力目标 –能够区分融资租赁和经营租赁的本质差异 –在掌握各种筹资方式的基础上,能够对企业的资金筹集 进行简单的决策
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第一节
? ? ? ? ?

筹资概述

企业筹资的概念 企业筹资的来源 企业筹资的方式 筹资的基本原则 企业资金需要量预测

一、筹资的概念
? 企业筹资是指企业由于生产经营、对外投资和调整资本结 构等活动对资金的需要,通过一定的渠道,采取适当的方 式,获取所需资金的一种行为。 ? 资金是企业生存和发展的必要条件。筹集资金既是保证企 业正常生产经营的前提,又是谋求企业发展的基础。 ? 企业的经营管理者必须把握企业何时需要资金、需要多少 资金、以何种合理的方式取得资金及如何安排筹资结构等 问题。

二、企业筹资的渠道
? 即筹措资金的来源方向和通道,体现在筹资的资源和流量 上,他说明了“资金从哪来”。 ? 我国企业的筹资渠道主要有: –国家财政资金 –银行信贷资金 –非银行金融机构资金 –其他企业资金 –社会资金 –企业内部资金 –境外资金

三、企业筹资的方式
? 即企业筹措资金采用的具体形式,体现在筹资的方法特征 上,它说明“如何筹措资金”。 ? 我国企业目前的筹资方式主要有以下几种: –吸收直接投资 权益资金 –发行股票 –利用留存收益 –向银行借款 –发行公司债券 负债资金 –融资租赁 –商业信用

四、企业筹资的基本原则
规模适当原则 筹资及时原则 方式经济原则 来源合理原则

五、企业资金需要量预测
? 销售百分比法:以未来销售收入变动的百分比为主要参数,考虑随销售 变动的资产负债表项目及其他因素对资金需求的影响,从而预测未来需 要追加的资金量的一种定量计算方法 ? 基本假设: – 部分资产和负债随销售的变化而成正比例变化,其他资产和负债固 定不变,所有者权益中除留存收益变动外,其他项目不变 – 假设未来的销售额已知 ? 销售百分比法下企业需要追加资金量的基本计算公式是:

?F=K(A-L)―R

?F―企业在预测年度需从企业外部追加筹措资金的数额; K ―预测年度销售收入对于基期年度增长的百分比; A ―随销售收入变动而成正比例变动的资产项目基期金额; L ―随销售收入变动而成正比例变动的负债项目基期金额; R ―预测年度增加的可以使用的留存收益。

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3.某公司 2010 年 12 月 31 日的资产负债简表如下: 资产 现金 应收账款 存货 固定资产净值 期末数 500 1500 3000 3000 负债与所有者权益 应付账款 应付票据 短期借款 长期借款 实收资本 留存收益 资产合计 8000 负债与所有者权益合计 期末数 500 1000 2500 1000 2000 1000 8000

该公司 2010 年的销售收入为 10000 万元,现在还有剩余生产能力,增加收入不需要增加固定 资产投资。假定销售净利率为 10%,净利润的 60%分配给投资者,2011 年的销售收入将提高 20%。 要求: (1)预测 2011 年需要增加的资金量; (2)预测 2011 年需要向外筹集的资金量。

(2).△F=K×(A-L)-R 其中 K=20%, A=500+1500+3000=5000, L=500+1000=1500 R=10000×(1+20%)×10%×(1-60%)=480(万元) 所以△F=20%×(5000-1500)-480=220(万元)

(1)销售额与资产负债表项目的百分比: 流动资产÷销售额=(500+1500+3000)÷10000×100%=50% 预计销售额下的敏感性资产为 10000×(1+20%)×50%=6000(万元) 所以资金增加量为 6000-(500+1500+3000)=1000(万元)

第二节

权益资金的筹集

一、吸收直接投资 二、发行股票 三、留存收益

一、吸收直接投资
(一)吸收直接投资的渠道 ? 吸收国家投资 ? 吸收法人投资 ? 吸收个人投资 ? 吸收外商投资

(二)吸收直接投资的出资方式
? ? ? ? 现金投资 实物投资 工业产权投资 土地使用权投资

(三)吸收直接投资的程序
? ? ? ? 确定吸收直接投资所需的资金数量 寻求投资单位,商定投资数额和出资方式 签署投资协议 取得所筹集资金

(四)吸收直接投资的优缺点
? 优点: –筹资方式简便、筹资速度快。 –有利用增强企业信誉。 –有利于尽快形成生产能力。 –利于降低财务风险。 ? 缺点: –资金成本较高。 –企业控制权分散。

二、 发行股票
(一)股票的种类 (二)普通股筹资 (三)优先股筹资

(一)股票的种类
? ? ? ? ? 按股东权利和义务的不同分为普通股和优先股 按股票票面是否记名分为记名股票和无记名股票 按股票票面是否有金额分为面值股票和无面值股票 按投资主体分为国家股、法人股、个人股 按发行对象和上市地区分为A股、B股、 H股、 N股、 S股

(二)普通股筹资
对公司 有经营 管理权

盈利 分享 权

股票 转让 权

普通股股东的 权利
优先 认股 权

剩余 财产 要求 权

普通股的发行价格
? 我国规定股票的发行价格不得低于票面金额 ? 股票发行价的确定方法: –市盈率定价法 发行价格=每股收益× 合适的市盈率 –净资产倍率法。 发行价格=每股净资产× 溢价倍数

(一)普通股筹资
普通股筹资的优缺点

? ? ? ? ?

优点 能增加股份公 司的信誉。 能减少公司的 风险。 能增强公司经 营灵活性。 没有固定的利 息负担 没有固定的到 期日,不用偿 还

缺点 ?资金成本较高。 ?新股东的增加, 导致分散和削弱 原股东对公司控 股权。 ?有可能降低原股 东的收益水平。

(三)优先股筹资
? 优先股是股份公司发行的具有一定优先权的股票。 1. 优先股股东的权利 优先分配股利权 优先分配剩余财产权 部分管理权

2.优先股筹资的优缺点

优点

缺点

?没有固定的到 期日,不用偿 还本金。 ?股利支付率虽 然固定,但无 约定性。 ?优先股属于自 有资金。

?资金成本高。 ?优先股较普通 股限制条款多。

三、留存收益
? 留存收益也是权益资金的一种,是指企业的盈余公积、未 分配利润等。 ? 与其他权益资金相比,取得更为主动简便,它不需作筹资 活动,又无筹资费用,因此这种筹资方式既节约了成本, 又增强了企业的信誉。 ? 留存收益的实质是投资者对企业的再投资。 ? 但这种筹资方式受制于企业盈利的多寡及企业的分配政策。

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第三节
一、银行借款 二、发行债券 三、可转换债券 四、融资租赁 五、商业信用

负债资金的筹集

一、银行借款
(一)银行借款的种类 (二)银行借款的程序 (三)银行借款的信用条件 (四)银行借款的优缺点

一、银行借款 (一)银行借款的种类
按借款 期限长 短 按借款 担保条 件 按借 款用 途 按提供 贷款的 机构

?短期借款 (<=1) ?中期借款 (1< <=5) ?长期借款 (5<)

?信用借款

?基本建设借款

?担保借款
?票据贴现

?专项借款
?流动资金借款

?政策性银行贷款 ?商业性银行贷款

一、银行借款
(二)银行借款的程序 1.企业提出借款申请 2.银行进行审查 3.签订借款合同 4.企业取得借款 5.企业归还借款 (三)银行借款的保护性条款 1.一般性保护条款 2.特殊性保护条款

一、银行借款
(三)银行借款的信用条件 1.补偿性余额(P193) 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保留一定数额的存 款余额,约为借款额的10%-20%,其目的是降低银行贷款 风险,但对借款企业来说,加重了利息负担。
例:某企业向银行借款1000万元,年利率为5%,银行要求补偿性余额比例 为20%,企业实际只可使用800万元。企业借款的实际利率为: 实际利率=名义利率

/

(1-补偿性余额比例)



=5%/(1-20%)=6.25%

一、银行借款
2.信贷额度(P192) 信贷额度是借款企业与银行在协议中规定的借款最高限额。 ? 在信贷额度内,企业可以随时按需要支用借款。 ? 当企业财务状况恶化时,银行可不再提供贷款,且不承担 法律责任。 ? 但如协议是非正式的,则银行并无必须按最高借款限额保 证贷款的法律义务。

一、银行借款
3.周转信贷协议 周转信贷协议是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最 高限额的贷款协议。 企业享用周转信贷协议,要对贷款限额中的未使用部分付给 银行一笔承诺费。 例:某企业与银行签订的周转信贷协议规定某年度周转信贷额 为3000万元,承诺费率为5‰,企业在年度内借了2200万元。 该企业应向银行支付: 承诺费=(3000-2200)×5‰=4(万元)

一、银行借款
4.借款抵押 ? 银行向财务风险大、信誉度低的企业发放贷款时,往往需 要抵押品担保 ? 抵押品通常为借款企业的应收账款、存货、股票、债券、 房屋等 ? 抵押借款的成本一般要高于非抵押借款

一、银行借款
银行借款的优缺点

优点 ?筹资速度快。 ?筹资成本低。 ?借款灵活性大。

缺点 ?筹资数额往往不 可能很多。 ?银行会提出对企 业不利的限制条款 ?财务风险大

二、发行债券
(一)债券的种类 (二)债券的发行 (三)债券筹资的优缺点

二、发行债券
(一)债券的种类
政府债券 金融债券 企业债券 信用债券 抵押债券 担保债券

1.按发行主体分为

2.按有无抵押担保分为

3.按是否记名分为

记名债券 无记名债券

(一)债券的种类
4.按计息标准分为 固定利率债券 浮动利率债券

5.按是否可转换成普通股分类 可转换债券 不可转换债券

二、发行债券
(二)债券的发行

委托发行 1.发行方式 自行发行 面值 期限 2.发行债券的要素 利率 偿还方式 发行价格

二、发行债券
3.债券发行价格的确定 ? 债券发行价格的确定方法: –票面利率高于市场利率 溢价发行 –票面利率等于市场利率 面值发行 –票面利率低于市场利率 折价发行

二、发行债券
按时间价值计算债券发行价格 (1)按期支付利息,到期一次还本,且不考虑发行费用的债券 发行价格计算公式: 债券发行价格=票面金额×(P/F,i,n)+债券面值×票面利率 ×(P/A,i,n) (2)不计复利,到期一次还本付息的债券发行价格计算公式: 债券发行价格=票面金额×(1+票面利率×n) × (P/F,i,n) 式中:n为债券期限;i为市场利率。

二、发行债券
债券筹资的优缺点

优点 ?资金成本低。 ?保证控制权。 ?发挥财务杠杆 作用

缺点 ?筹资风险高。 ?限制条件多。 ?筹资数量有限。

三、可转换债券
? 可转换债券有时称可转债,是指由公司发行并规定债券持有 人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司股票的 债券。 (一)可转换债券的特性:债务与权益双重属性 (二)可转换债券的要素 1、基准股票 2、票面利率 3、转换价格和转换比率 4、期限 5、转换期限 6、赎回条款(保护发行人) 7、回购条款(保护 债权人) (三)可转换债券筹资的优缺点 优点: 1.有利于筹集更多资金;2.有利于降低成本;3.筹资灵活。 缺点: 1.转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处。 2.业绩不佳时债券难以转换。 3. 回收条款的规定可能使公司遭受损失。

四、融资租赁
(一)租赁的种类 (二)融资租赁的形式 (三)融资租赁的程序 (四)融资租赁租金的计算 (五)融资租赁的优缺点

(一)租赁的种类
? 按租赁的性质可分为: –经营性租赁 经营性租赁,又称服务性租赁、营业性租赁。它是由承租 人向出租人交付租金,由出租人向承租人提供资产使用及 相关的服务,并在租赁期满时由承租人把资产归还给出租 人的租赁。 –融资性租赁 融资性租赁,又称财务租赁、资本租赁。它是承租人为融 通资金而向出租人租用由出租人出资按承租人要求购买的 租赁物的租赁。它是以融物为形式,融资为实质的经济行 为,是出租人为承租人提供信贷的信用业务。

3. 经营性租赁特点
(1)资产所有权属于出租人,承租人仅为获取资产使用 权, 不是为了融资。 (2)经营租赁是一个可解约的租赁,承租企业在租期内可按 规定提出解除租赁合同。 (3)租赁期短,一般只是租赁物使用寿命期的小部分。 (4)出租企业向承租企业提供资产维修、保养及人员培训等 服务。 (5)租赁期满或合同中止时,租赁资产一般归还给出租企业。

4.融资性租赁特点
(1)资产所有权形式上属于出租方,但承租方能实质性地控 制该项资产,并有权在承租期内取得该项资产的所有权。 承租方应把融资租入资产作自有资产对待,如果在资产账 户上作记录、要计提折旧。 (2)融资租赁是一种不可解约的租赁,租赁合同比较稳定, 在租赁期内,承租人必须连续交纳租金,非经双方同意, 中途不得退租。这样既能保证承租人长期使用该项资产, 又能保证出租人收回投资并有所得益。 (3)租赁期长,租赁期一般是租赁资产使用寿命期的绝大部 分。 (4)出租方一般不提供维修、保养方面的服务。 (5)租赁期满,承租人可选择留购、续租或退还,通常由承 租人留购。

(二)融资租赁的形式

直接租赁 融资租赁 的形式

售后回租

杠杆租赁

(三)融资租赁的程序
1.作出租赁决策

2.选择租赁公司 3.办理租赁委托 4.签订购货协议 5.签订租赁合同 6.办理验货及投保 7.交付租金 8.租赁期满的设备处理

(四)融资租赁租金的计算
? 是承租企业支付给租赁公司让渡租赁设备的使用权或价值 的代价。

租赁资产的价款 融资租赁 的租金

融资成本

租赁手续费

2.融资租赁租金的支付方式

按支付时期 长短

按支付租金 的时间

按每期支付 金额

?年付 ?半年付 ?季付 ?月付

?先付租金 ?后附租金

?等额支付 ?不等额支付

3.融资租赁租金的计算方法
? 平均分摊法 –平均分摊法下,每次应付租金数额的计算公式为: (C ? S) ? I ? F ? R= N ? 等额年金法 –等额年金法下,每次应付租金数额的计算公式为: ? 先付租金的计算公式 i,n) R= C ? S ?(P/F, (P/A, i,n - 1) ? 1 ? 后付租金的计算公式 R= C ? S ?(P/F, i,n)

(P/A, i,n)

(五)融资租赁的优缺点
融资租赁的优缺点

优点 ?融资速度快 ?限制条款少 ?设备遭淘汰风 险小 ?财务风险小 ?税收负担轻

缺点 ?资金成本高 ?不能享有设备 残值 ?固定租金支付 构成较重的财 务负担

五、商业信用
? 商业信用是指商品交易中的延期付款、或延期交货而形 成的借贷关系,是企业之间的直接信用行为。 ? 商业信用的形式 –应付账款 –应付票据 –预收货款

应付账款成本
放弃现金折扣成本 现金折扣率? 360 ? ( 1 - 现金折扣率) ? (信用期- 折扣期)
?当短期借款利率低于放弃现金折扣的机会成本 ?当短期投资收益高于放弃现金折扣的机会成本 ?准备在信用展期里付款

商业信用筹资的优缺点
商业信用筹资的优缺点

优点 ?使用方便 ?限制少 ?弹性好 ?成本较低

缺点 ?时间短 ?如果放弃现金 折扣则要付出 较高的资金成 本

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本章习题参考答案
一.判断题 1. × 2. √ 3. √ 6. √ 7. × 8. × 二.单项选择题 1. D 2. A 3. C 4. 6. B 7. B 8. D 三.多项选择题 1. BCD 2. ABD 3. 6. CD 7. BCD 8. 4. × 5. × 9. × 10. × C 5. D 9. D 10. A AC ABCD 4. ABC 9. AC 5. BC 10. ABCD

四、计算题
1. A=2+8+14=24(万元) L=1+8=9(万元) R=120× 8/100 × (1-6/8)= 2.4(万元) ?F=20%×(24-9)-2.4 =0.6(万元) 结论:伟邦公司2007年需追加0.6万元资金。

四、计算题
1.该股票发行价格=0.25×20=5(元) 2.新股发行价格=(8000-4000)/(1000 /10)=40(元) 4.实际借款利率= 5%/(1-15%)≈5.88% 5.应支付承诺费=(1 000-900)×3%=3(万元)

四、计算题
3.到期本息:100×(1+5×5%)=125(元) 发行价格: 市场利率为4%时,125×(1+4%)-5 ≈102.74 (元) 市场利率为5%时,125×(1+5%)-5 ≈97.94(元) 市场利率为6%时,125×(1+6%)-5 ≈93.41(元)

四、计算题
8.若从甲企业购货,放弃现金折扣的成本=1%/(1-1%) ×360/(30-10)=18.18% 若从乙企业购货,放弃现金折扣的成本=2%/(1-2%) ×360/(50-10)=18.37% 如果该公司准备享受现金折扣,应选择乙企业作为货 物供应商,因为从乙企业购货享受现金折扣的收获大。 如果该公司不准备享受现金折扣,应选择乙企业作为 货物供应商。


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