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第七章+长期投资决策(上)


第七章
第一节 第二节 第三节 第四节 思考题 练习题

长期投资决策(上)
长期投资决策概述 货币的时间价值 现金流量 资金成本

第一节长期投资决策概述

一、长期投资决策的概念
二、长期投资决策分类

三、长期投资决策的意义

一、长期投资决策的 概念

(一)投资与长期投资的涵义
狭义的投资 : 指企业向那些并非直接为单位使用的财产 项目投入资金。比如购买其他企业的股票和债券,购买用 于对外租赁的设备等。 广义的投资 :指企业投入财力,以期在未来一定期间内 获取报酬的活动。 长期投资 指涉及投入大量资金,获取报酬或收益的持续期间超 过一年以上,能在较长时间内影响企业经营获利能力的投 资。

(二)长期投资决策的定义
与长期投资项目有关的决策过程统称为长期

投资决策。又叫资本支出决策。也有人称之为资
本预算决策。 ?

二、长期投资决策 分类

(一)按投资决策的动机分类
(1)诱导式投资:是由于投资环境条件的
改变,科技的进步,政治经济形势的变革,而由 生产本身激发出来的投资类型。 (2)主动式投资:完全是由企业家本人主 观决定的投资,它受到投资者个人的偏好,对风

险的态度及其灵活性的影响。

(二)按投资决策影响的范围分类
(1)战术型投资:是指一般不改变企业经
营方向,只限于局部条件的改善,影响范围较小 的投资。 (2)战略型投资:指一般会改变企业经营 方向,对企业全局产生重大影响的投资。

(三)按投资决策与再生产类型的联系分类
(1)合理型投资:为了维持原有产品的生
产经营而必须进行的投资,主要考虑如何更加合 理地维持或利用现有条件。比如设备的日常维修 和一般更新。 (2)发展型投资:为扩大再生产所需进行

的投资。此类决策更倾向于企业未来发展战略的
实施与贯彻。比如新增固定资产、扩建厂房、改

造设备等。

(四)按投资决策涉及的大致内容分类
(1)固定资产投资决策 (2)流动资金投资决策

三、长期投资决策 的意义

长期投资决策的意义
长期投资决策具有投入资金额大,影响持续时间 长、回收慢、风险多的特点,决定了长期投资决策 直接影响着企业未来长期效益与发展;而且有些长 期投资决策还会影响到国民经济建设,甚至影响社 会的发展。

第二节

货币时间价值

一、货币时间价值的概念 二、货币时间价值的计算制度 三、一次性收付款项的终值与现值的计算 四、系列收付款的终值与现值 五、年金的终值与现值的计算 六、货币时间价值系数表的使用?

一、货币时间价值 的概念

货币时间价值的概念
? 第一,货币时间价值的形式是价值增值,是同一笔货币资金

在不同时点上表现出来的价值差量或变动率。?
? 第二,货币的自行增殖是在其当作投资资本的运用过程中实

现的,不能被当作资本利用的货币不具备自行增殖属性。?
? 第三,货币时间价值量的规定性与时间的长短成同方向变动

关系。
? 马克思主义观点的理解:货币时间价值是资本使用的货币在

其被运动的过程中随时间价值推移而带来的一部分价值,其 实质是剩余价值的转化形式。

二、货币时间价值 的计算制度

货币时间价值的计算制度
(一)本金、利息与本利和的关系
本金 + 利息 = 本利和 (二)利息的计算制度 1、单利制:指当前利息不计入下期本金,从 而不改变计息基础,各期利息额不变的计算制度。

2、复利制:指当期未被支取的利息计入下期 本金,改变计息基础,使每期利息额递增,利上生 利的计息制度。

三、一次性收付款项 的终值与现值的计算

终值和现值
?由于货币存在时间价值,不同时点上的等额

货币价值不等,因此,在比较不同时点上的 货币金额时,需将它们折算到同一时点上才 能比较,由此引出了现值和终值概念。 ?现值 是指未来某一时点上一定金额的货币在 现在的价值,即本金。 ?终值 是指现在一定金额的货币在未来某一时 点上的价值,即本利和。

(一)一次性收付款项的终值的计算
一次性收付款项:在某一特定时点上发生的某项一 次性付款业务。
时期 终值(F)=现值× (1+利率)

=P(1+i)

n

=现值× 终值系数 =P(F/P,i,n)

一次性收付款终值计算
【例】
F=?

P=100

I=10%

一次性收付款终值计算
例1 解:
第一年末本利和=100+100?0.1=100+10=110 第二年末本利和=110+110 ? 0.1=110+11=121

第三年末本利和=121+121 ? 0.1=121+12.1=133.1
100+100 ? 0.1=100 ? (1+0.1)=100 ? (1.1) 110+110 ? 0.1=100 ? (1+0.1)2 =100 ? (1.21) 121+121 ? 0.1=100 ? (1+0.1)3=100 ? (1.331)

一次性收付款终值计算
计算可以得到由现值求终值的公式:
F=P(1+i)
n

=P(F/P,I,n)

(1+i) 称为一次性收付款普通复利终值系
数,用(F/P,I,n)表示。

n

【例】
你现在存入银行10000元,银行按每年复利10% 计息,30年后你在银行存款的本利和是多少?

解:F=P (F/P,I,n) =10000(F/P,10%,30) =10000(17.4494) =174494

(二)一次性收付款项现值的计算
现值=终值× ( 1+利率) -n = F(1 +i ) 现值=终值× 现值系数 =F(P/F,i,n)
-时期

终值系数与现值系数互为倒数

一次性收付款现值计算【例】
P=?

F=100

I=10%
0 1 2 3

根 据一次性收付款终值计算公式 F=P n (1+I) 可以得到一次性收付款现值计算 公式: P=F(1+I)
-n

=F(P/F,I,n)

(1+i)-n称为一次性收付款普通复利现值
系数,用(P/F,I,n)表示。 注意:n,I越大, (P/F,I,n)越小。

一次性收付款现值计算【例】

P=?

F=100

I=10% 0 1 2 3

解:P=F(P/F,I,n) =100(P/F,10%,3) =100(0.751) =75.1

四、系列收付款的 终值与现值

五、年金的终值与 现值的计算

年金的概念
年金是指等额、定期的系列收支。例如,分期付 款赊购,分期支付租金,发放养老金。 按照收付的次数和支付的时间划分,年金分为普 通年金、预付年金、递延年金和永续年金。 各种年金时间价值的计算以普通年金时间价值计 算为基础。

普通年金
各期期末支付的年金

A

A

A

0

1

2

3

预付年金
A A

各期期初支付的年金

A

0

1

2

3

递延年金
A

第一次支付在第二期 及第二期以后的年金 A A

0

1

2

3

4

永续年金

无限期定额支 付的年金 A A A

0

1

2

3

永久

【例】

(一)普通年金终值计算
100 I=10% 100 100
FA=?

0

1

2

3

100 100×(1+10%)

100×(1+10%)2 FA=100+100×(1+10%)+100×(1+10%)2 =100×(1+1.1+1.21) =100×(3.31) =3.31 三年期利率10%年金终值系数

(一)普通年金终值计算
普通年金终值计算公式:

F=A [(1+I) -1] /I

n

=A(F/A,I,n)
(F/A,I,n)称为年金终值系数。

(一)普通年金终值计算
根据年金终值求年金问题:

由 F=A(F/A,I,n)得到: A=F / (F/A,I,n) 1/(F/A,I,n)称为年偿债基金系数。

【 例】 某企业5年后有一1000万元到期债务要偿还, 企业为准备偿债,在未来的5年中于每年年末存 入银行一笔款项。假如银行年存款利率为10%, 问:该企业需每年年末存入银行多少钱,才能偿 还5年后到期的1000万元债务?

解:A=F/(F/A,I,n) =1000/(F/A,10%,5) =1000/(6.1051) =163.7975

(二)普通年金现值计算
普通年 金现值 计算
【例】 0

P=?
100 I=10% 1 2 3 100 100

100(1+0.1) -1 100(1+0.1) -2 100(1+0.1) -3 P=100(1+0.1) -1+100(1+0.1) -2+100(1+0.1) -3 =100[(1+0.1) -1+ (1+0.1) -2+(1+0.1) -3] =100(0.9091+0.8264+0.7513) =100(2.4868) =248.68 三年期利率10%年金现值系数

(二)普通年金现值计算
普通年金现值计算公式:

P=A[(1-(1+I) )/I]

-n

=A(P/A,I,n)

(P/A,I,n)称为年金现值系数

(二)普通年金现值计算
【例】 计算从夏利汽车公司取得的汽车借款的现值

夏利汽车公司预计在36个月中,每月从其一名 顾客处收取2000元的汽车贷款还款。第一笔还款在 借款后1个月,贷款利率为每月1%,问:顾客借了 多少钱?

(二)普通年金现值计算

解:P= A(P/A,I,n) =2000(P/A,1%,36) =2000(30.1075) =60215

(二)普通年金现值计算
根据年金现值求年金问题

由P= A(P/A,I,n)得到根据年金现值求 年金
的公式:

A=P / (P/A,I,n)

1/(P/A,I,n),称为年等额回收系数。

(二)普通年金现值计算
借款的分期等额偿还

【例】 假如你现在用10万元购置一处房子, 购房款从现在起于3年内每年年末等额支付。 在购房款未还清期间房产开发商按年利率10% 收取利息。你每年末的还款额是多少?

解:

A=P / (P/A,I,n) A=100000/(P/A,10%,3) =100000/(1/2.4868) =100000/(0.40211) =40211

普通年金利息计算 【例】根据年金现值和年金求利息
P=200
100 I=? 100 100

0

1

2

3

【例】解:P= A(P/A,I,n) 200=100(P/A,I,3) (P/A,I,3)=2 查表,插值计算:
=

I

P/A x

20%
? 24%

2.106
2.0 1.981

X=3.392% I=20%+3.392%=23.92%

其他种类年金问题
?先付年金

?递延年金
?永续年金

第三节

现金流量

一、现金流量的涵义
二、现金流量的内容 三、净现金流量的计算 四、净现金流量计算举例

一、现金流量 的涵义

现金流量的涵义
?投资项目实施和运作过程中由项目直接引起

的现金支出和现金收入的数量
? ?

?

现金流入量 现金流出量 净现金流量

现金流的涵义
?例:某人今天购买了100万元一年期国

债,年利率3%。其投资的现金流为:

现金流的涵义
? 例:某人现在有100万元打算购买设备生产

某种产品。预计该产品年收入为50万元, 年支出为30万元,一年后出售设备可得收 入85万元。该投资的现金流为:

二、现金流量 的内容

(一)有关假定
? (1)财务假定:投资者仅仅出于财务可行性的考虑。? ? (2)全投资假定:按整个项目的范围确定现金流量的内容,将

项目所需资金全部视为自有资金。 ? (3)项目计算期假定:投资项目的有效持续期间—从建设到清 理的全部年份—即为项目计算期。假定项目计算期是由建设 期、试产期和达产期三个阶段依次组成,后两个阶段合称生 产经营期;其中第0年称为建设起点,项目计算期最后一年 第n年称为终结点,可假定项目最终报废或清理均发生在终 结点,但更新改造除外。? ? (4)时点假定:不论时点指标还是时期指标,除个别说明外, 均假定可按各有关时点指标处理。?

(二)现金流量的具体内容?
? 1.现金流入的内容
? ? ? ?

?

(1)营业收入 (2)回收固定资产余值? (3)回收流动资金? (4)其他现金流入 (1)建设投资(含更改投资) (2)垫支流动资金 (3)经营成本。又称为营运成本 (4)各项税款 (5)其他现金流出

? 2.现金流出的内容
? ? ? ? ?

三、净现金流量 的计算

(一)净现金流量的概念及其理论公式
? 净现金流量又称现金净流量,是指在项目计算期内

由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所 形成的序列指标,它是长期投资决策评价指标计算 的重要依据。
? 理论公式为:
? 某年净现金流量(NCFt)=该年现金流入量-该年现金

流出量现金流入量的估算

=CIt-COt

(二)净现金流量的简化公式
? 1.建设期净现金流量的简化计算公式?
? NCFt=

—该年发生的投资额 = —It

(t=0,1,2,…,s,s≥0 )
? 2.经营期净现金流量的简化计算公式 ? NCFt=该年利润+该年折旧+该年摊销额+该年回收

额+该年利息费用 =Pt+Dt+Mt+Rt+Ct(t=s+1,s+2,…,n)

四、净现金流量 计算举例

1〃现金流入量的估算
(1)营业收入应按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和

预测销售量进行估算。
? (2)新建项目在终结点回收的固定资产余值,可直接按主要固

定资产的原值乘以其法定净残值率估算;更新改造项目则需

要估算:旧设备在建设起点的变现价值,并分析估算新固定
资产在终结点的余值。
?

(3)回收流动资金的估算。假定在终结点一次回收的流动资 金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。

2〃现金流出量的估算
? (1)固定资产投资:应按有关建筑工程费用、设备购置成本、

安装工程费用和其他费用来估算。
? (2)为估算固定资产的折旧,需要按下式估算固定资产原值: ? 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息 ? 建设期资本化利息可根据建设期的长期借款本金、建设期和

借款利息率按复利方法计算。
? (3)流动资金投资。 ? 经营期某年流动资金需用额=该年流动资产需用额—该年流

动负债需用额

2〃现金流出量的估算
? 本年流动资金增加额=本年流动资金需用额—截止上年末的

流动资金占用额 ? 其中经营成本的估算应按照下式进行: ? 某年经营成本=该年总成本费用—该年折旧额—该年摊销额 —该年利息支出 ? 其中:项目每年总成本费用可按经营期内一个标准年份的正 常产销量和预计消耗水平进行测算;年折旧额、年摊销额可 根据本项目的固定资产原值、无形资产和开办费投资,以及 这些项目的折旧或摊销年限进行估算;利息支出为已知数。 ? 节约的经营成本应计入现金流出量项目,而不列入现金流入 量项目。新建项目通常只估算所得税;更新改造项目还需要 估算因变卖固定资产发生的营业税。

工业投资项目现金流量计算
? 例:某项目预计固定资产投资5,000万元,流动资金

1,000万元,项目当年建成投产,预计项目寿命期为 5年。项目寿命期各年产品的销售收入为3,000万元 ,年操作费640万元,年销售税金60万元。固定资产 投资全部形成固定资产原值,采用直线法折旧,折 旧年限为5年,净残值率为4%。所得税税率为33% 。计算项目的现金流量。

工业投资项目现金流量计算

年总成本费用=操作费+折旧= 640+960 = 1,600

年利润= 销售收入- 总成本费用- 销售税金
= 3,000 - 1,600 – 60 = 1,340

年所得税=1,340×33% = 442.2

工业投资项目现金流量计算

现金流量计算需注意的几个问题
? 增量现金流 ?

项目的现金流一定是增量现金流。

? 沉没成本 ? 沉没成本是指过去发生的,与当前决策没有直接关系的成本

。沉没成本不应作为项目的现金流。
? 机会成本
? 将具有多种用途的有限资源投入到项目中而损失的用于其他

投资机会所能获得的收益。机会成本应该作为项目的现金流 。

投资决策时,应重点考虑现金流量而非利润
? 与货币时间价值一样,投资项目的现金流量也是进行投资决

策,计算净现值、现值指数、内含报酬率的基础,
? 1、营业现金流量=税后利润+折旧,因此,增加的现金流入

来自两部分:利润与折旧。
? 2、注意区分相关成本与非相关成本:沉入成本、过去成本

、账面成本往往是非相关成本。
? 3、注意投资决策时采用现金流量而非利润的原因。

第四节

资金成本

一、资金成本的含义
二、资金成本的性质 三、资金成本的确定 四、综合资金成本

一、资金成本的 含义

资本成本
? 资金成本:是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金

成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。
? 资金筹集费:指在资金筹集过程中支付的各项费用,如发行

股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估 费、公证费、担保费、广告费等;
? 资金占用费指占用资金支付的费用,如股票的股息、银行借

款、发行债券的利息,等等

二、资金成本的 性质

资本成本的性质
? (1)资金成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用

费和筹资费。因此,资金成本是商品经济条件下资金所有权 和资金使用权分离的必然结果。?
? (2)资金成本具有一般产品成本的基本属性,又有不同于一般

产品成本的某些特征。资金成本是企业的耗费,企业要为此 付出代价、支出费用,而这种代价最终也作为收益和扣除额 来得到补偿。?
? (3)资金成本同货币时间价值既有联系,又有区别,资金成本

的基础是货币的时间价值,但资金成本还需考虑资金所有者 对使用资金的特殊要求以及通货膨胀等因素。?

三、资金成本的 确定

资金成本的确定
? 资金成本的确定,主要取决于投资资金的来源。 ?

(一)资金成本的基本公式
Dt P(1 ? f ) ? ? (1 ? K ) t t ?1
n

? 式中:P—企业筹集的资金总额 ? f—筹资费率 ? Dt—企业在第t年向资金供应者支付的利息和偿还的本金 ? K—资金成本?

? n—偿还期或使用期?

资金成本的确定
? (二)长期债券成本 ? 企业发行长期债券通常要事先规定债券利息。由于

债券利息支出作为费用开支而少缴了所得税,企业 实际负担的债券利息为:
债券票面利息× (1-所得税率)

资金成本的确定
? 1.每年支付一次利息,期末还本的债券成本

I t (1 ? T ) Pt Pt (1 ? f ) ? ? ? t (1 ? K t ) (1 ? K t ) n t ?1
n

? 若每年债券利息相等,即:I1=I2=…In=I,而且期限很长,此时

公式简化为:

I (1 ? T ) Kt ? Pt (1 ? f )

?

式中:Kt—长期债券成本

Pt—发行债券总额
I—支付的年债券利息 T—所得税率 f—筹资费率

资金成本的确定
?2.期末一次还本付息的债券成本

1 ? ni(1 ? T ) Kt ? n ?1 1? f
?3.每年等额偿还本息的债券成本

I t (1 ? T ) ? Ct P1 (1 ? f ) ? ? (1 ? K t ) t t ?1
n

资金成本的确定
? (三)优先股股票
? 优先股成本的计算公式:

PP (1 ? f ) ? ?
t ?1

?

Dt (1 ? K P ) t

? 式中:PP—优先股股价总额

f—筹措费率 Dt—第t年支付的优先股股息 KP—优先股的成本
? 如果优先股息不变,即d1=d2=…=d,则可用下列简

化公式计算 :

d KP ? PP (1 ? f )

资金成本的确定
? (四)普通股的成本
? 普通股成本计算公式是:

Dt Pe (1 ? f ) ? ? (1 ? K e ) t t ?1

?

? 式中:Pe—普通股股价总额

Dt—第t年发放的普通股股息 Ke—普通股成本
? 若每年的股息都相等的话,可用下式简化计算:

D1 Ke ? Pe (1 ? f )

资金成本的确定
? (五)留存收益成本
? 留存收益成本计算如下: ? ?式中:P0—留存收益总额

Dt P0 (1 ? f ) ? ? (1 ? K 0 ) t t ?1

?

Dt—年普通股股息 K0—留用利润成本
? 每年股息以一定比例(g)逐年增长时,则可得计算公

式如下:
D1 K0 ? ?g P0

资金成本的确定
? (六)可转换债券的成本
? 计算公式如下:

Pn CR I (1 ? T ) P0 (1 ? f ) ? ? ? (1 ? K c ) (1 ? K c ) n t ?1
n

? 其中:P0—可转换债券总额?

Pn—n年后兑换股票的价格? Kc—可转换债券的成本? CR—兑换比例 ? ?

四、综合 资金成本

综合资金成本
? 企业从不同来源取得的资金,其成本各不相同。为了进行筹

资决策和投资决策,需要计算全部资金来源的综合资金成本 率,即加权平均资金成本。
? 其计算公式为:

K ? ?W j K j
j ?1

n

? 式中:K—加权平均资金成本?

Wj—第j种资金来源占全部资金的比重? Kj—第j种资金成本?

n—筹资方式的种类?

?谢谢!


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