tceic.com
简单学习网 让学习变简单
当前位置:首页 >> 政史地 >>

上市公司估值方法(价值投资必修课)


上市公司估值方法
主讲:冉建荣
Email: webfly@163.com QQ:27705985


专业理财团队


一流投资服务

1、常用股票估值方法

2、两阶段ROE/PE估值方法

3、两阶段ROE/PE估值实例

>
4、两阶段ROE/PE估值补充说明

常用股票估值方法
专业理财团队 一流投资服务

1 股利折现模型
即:股票价格等于所有未来现金股利折现值的加总。

1.1 零增长模型

Div P ? 0 kE

P0--每股股价 Div--股利(假定为恒定的) kE--权益资本成本

常用股票估值方法
专业理财团队 一流投资服务

1.2 固定股利增长模型

Div1 P0 ? kE ? g
Gordon Shapiro模型:

P0 --每股股价 Div1 --第1期预期股利 kE --权益资本成本 g—股利增长率(假定为恒定的)

EPS1 ? ? P0 ? kE ? (1 ? ? ) ? r

P0 --每股股价 EPS1 --第1期的每股收益 π--股利支付率 kE --权益资本成本 1-π--盈利留存率 r--股权收益率

常用股票估值方法
专业理财团队 一流投资服务

2 自由现金流折现(DCF)模型
自由现金流(FCF) =息税前营业利润-所得税(用息税前利润×税率计算)+非付现费用 (折旧,债权损失准备等)-非现金收入(汇兑损益等) =总现金流-净营运资本的增加+净营运资本的减少-资本支出(建筑 物,机器设备等)+固定资产处置 =从经营活动获取的自由现金流

V0—公司总资本的价值 FCFt —第t年的自由现金流 WACC—加权平均资本成本

说明:1)计算股票的价值,应使用剩余现金流(即自由现金流量减去除股 东以外的资本提供者的所有净支付,且用股权资本成本进行折现)。 2)FCF的计算项目很多需根据报表项目进行计算调整,使用较复杂。

常用股票估值方法
专业理财团队 一流投资服务

3 经济增加值(EVA)、市场增加值(MVA)模型
由Stern Stewart公司开发,是一个以价值为基础的业绩度量和评估工具。

企业的市场价值 = 投入的资本 + 市场增加值(MVA) = 投入的资本+未来经济增加值(EVA)的现值
EVA = 税后净营业利润(NOPAT)- 资本费用 = NOPAT - 投入的资本 × WACC

注:股权成本一般用资本资产定价模型(CAPM)或套利定价理论(APT)进行估计。

常用股票估值方法
专业理财团队 一流投资服务

税后经营业利润以g永续增长的估值模型:

CapitalT EVAT+1 IT+1 ROIC g

-- T期初投入的资本; -- 第T+1年的经济增加值; – 第T+1年增加的投资; – 增加投入资本的回报率; – 税后经营业利润永续增长率。

注:从2010年起,国资委对中央企业负责人业绩考核全面应用经济增加值方法。

常用股票估值方法
专业理财团队 一流投资服务

4 投资的现金流回报模型(CFROI)
由HOLT Value Associates公司开发,该模型的基本前提是证券市场基于现金流 而不是公司表现的传统会计度量。

企业价值 = 现有资产的价值 + 未来资产的价值

注:该方法被认为其精确程度显著高于经济增加值模型。但计算过程涉及 的项目多而复杂,实际操作非常困难。

常用股票估值方法
专业理财团队 一流投资服务

5 市盈率法(PE)
5.1 股利不变
P0 --每股股价 EPS –每期的每股收益 kE --权益资本成本 5.2 股利以g固定增长

P0 --每股股价 EPS0 --第0期的每股收益 π--股利支付率 kE --权益资本成本 g—股利固定增长率
注:1)该方法没有将企业差别增长(率)加以考虑;2)盈余系统性的依赖 于财务与经营风险;3)盈余是以会计为基础的数字。

常用股票估值方法
专业理财团队 一流投资服务
历史底部各行业估值比较(只含A股) 行业简称 采掘业 传播与文化 电力煤气水 电子 房地产业 纺织、服装 机械、设备 建筑业 交通运输 金融、保险 金属非金属 木材、家具 农林牧渔 批发和零售 其他制造业 社会服务业 石油、化学 食品、饮料 信息技术业 医药、生物 造纸、印刷 综合类 合计 2005.6.3 (1014点) 8.52 53.42 21.76 25.6 21.44 17.98 20.36 29.47 18.86 14.85 6.69 29.52 18.96 17.64 30.09 26.65 15.26 17.72 26.49 22.59 16.47 39.58 14.41 动态市盈率(倍) 2008.11.4 (1707点) 13.97 24.02 26.5 17.85 15.49 11.89 12.49 27.78 9.43 10.38 6.77 13.77 25.22 14.61 17.92 19.38 13.55 21.82 20.45 18.04 11.04 20.17 12.33 2010.7.5 (2364点) 13.64 37.77 34.91 44.27 21.72 37.53 20.49 18.68 16.29 10.69 20.16 30.81 47.56 25.74 47.18 37.74 30.52 25.13 65.63 28.67 28.13 29.18 16.94 2005.6.3 (1014点) 9.75 38.3 16.03 25.48 18.93 19.17 16.96 22.93 21.7 17.92 8.48 23.26 21.42 21.57 25.7 25 17.45 24.55 24.63 27.1 18.55 29.57 15.68 市盈率Ⅰ(倍) 2008.11.4 (1707点) 12.62 26.66 15.72 15.13 14.17 11.19 13.94 26.26 11.16 13.74 7.47 10.39 23.49 15.88 11.02 20 17.56 29.52 15.09 21.47 13.26 21.88 13.48 2010.7.5 (2364点) 16.58 41.84 23.76 49.18 20.8 26.57 26.16 18.01 23.41 13.33 31.08 33.18 61.44 33.31 39.65 36.22 35.94 34.83 42.49 31.36 25.11 34.45 20.35

常用股票估值方法
专业理财团队 一流投资服务

6 PEG估值法

PE – 当前动态市盈率 g -- 收益复合增长率

注:一般认为PEG小于0.8较有投资价值。该方法对周期性行业不合适。

常用股票估值方法
专业理财团队 一流投资服务

7 市净率(PB)

注:1)对新兴公司不大合适;2)仅可以用于整个企业的评估,不能用 于企业的分部。

8 市现率

注:该方法不受会计的影响;在评估新兴公司的股票时比较有用。

基本情况
专业理财团队 一流投资服务

9 市收率(收入乘数)

注:该方法可以用来确定企业各分部的价值。

10 B-S期权定价模型
注:该方法非常复杂,适用于新兴行业公司。


专业理财团队


一流投资服务

1、常用股票估值方法

2、两阶段ROE/PE估值方法

3、两阶段ROE/PE估值实例

4、两阶段ROE/PE估值补充说明

两阶段ROE/PE估值方法
专业理财团队 一流投资服务

P0当前合适 买入价格

Vn预期第n年 每股总价值

Re预期年复 利收益率

第n年每股总价值(Vn) = 第n年每股预期价格(Pn) + 股息再投资价值(Ve)

两阶段ROE/PE估值方法
专业理财团队 一流投资服务

? 第n年每股预期价格(Pn)的计算:
参数假设: 估值分为两个阶段:第一阶段:第1至第n1年;第二阶段:第n1+1至第n年。 第一阶段:净资产收益率为ROE1;第二阶段:净资产收益率为ROE2。 第一阶段:股息率π1;第二阶段:股息率为π2。 第n年末每股净资产为Bn 。 第n年的每股收益为EPSn。 第n年末的市盈率PEn。 第n年末的每股预期价格为Pn。 PEn参照行业及 第n年的增长率为gn。 公司实际设定 计算过程:

其中:

两阶段ROE/PE估值方法
专业理财团队 一流投资服务

其中:

两阶段ROE/PE估值方法
专业理财团队 一流投资服务

? 股息再投资价值(Ve)计算:

其中:

当t=1、2、 …、n1 当t= n1 、 n1+1 、 …、n


专业理财团队


一流投资服务

1、常用股票估值方法

2、两阶段ROE/PE估值方法

3、两阶段ROE/PE估值实例

4、两阶段ROE/PE估值补充说明

两阶段ROE/PE估值实例
专业理财团队 一流投资服务

选股过程:行、财、信、管、估、比、定。
天士力(600535):
天士力集团自1994年成立以来,坚持打造现代中药第一品牌,不断推进 大健康产业的发展。在做专做精现代中药的基础上,向生物药、化学药和特 色医疗行业扩展,形成以医药为主要领域的生命安全保障产业板块;并逐步 进入生物茶、保健品、化妆品、现代白酒、安全饮用水等生命健康需求产业 领域。 天士力集团员工按学历分有35名博士以上,133名硕士。已先后承担国家 “九五”、“十五”、“十一五”、863计划、973计划、国家重大新药创 制研究与开发等重点科研项目40多项,被评为“国家级企业技术中心”,国 家人事部在天士力设立“博士后科研工作站”。2008年,天士力集团被评为 国家首批“创新型企业”。通过国家知识产权局查询得知:

两阶段ROE/PE估值实例
专业理财团队 一流投资服务

从历年财务报表引用数据并计算加权ROE和平均股息率:
年份 净利润
1.94 2.09 1.86 2.56 3.17 4.50

净资产
12.50 14.98 18.22 18.85 19.26 21.37

ROE

ROE扣 拆股率
\ 1.00 1.60 1.60 1.60 1.60

EPS
0.68 0.72 0.37 0.52 0.65 0.92

股息 EPS调 股息调
0.30 0.28 0.30 0.40 0.40 0.60 0.72 0.59 0.83 1.04 1.47 0.28 0.48 0.64 0.64 0.96 61.84%

2005 2006 2007 2008 2009 2010

15.52% 15.56% 13.95% 13.93% 10.21% 8.38% 13.58% 13.79% 16.46% 16.02% 21.06% 20.47% 15.33% 14.85%

加权ROE

平均股息率

我们参照上面的计算值,同时考虑公司的基本面,对ROE及股息率进行调 整,见下页:

两阶段ROE/PE估值实例
专业理财团队 一流投资服务

天士力(600535)估值所用参数值:
项 目 ROE调(第1-3年) ROE调(第5-8年) 当前每股净资 调整股息率(第1-3年) 参数值 20% 24% 6.49元 40%

调整股息率(第3-8年)
市盈率PE(第8年)

40%
20倍

期望达到的年复利收益率

20%

两阶段ROE/PE估值实例
专业理财团队 一流投资服务

? 第8年每股预期价格计算:
由公式:

得:

所以:

两阶段ROE/PE估值实例
专业理财团队 一流投资服务

? 股息再投资价值(Ve)计算:

取预期年复利收益率为20%得:

所以,天士力第8年每股总价值为:

V8 = 第8年每股预期价格(P8)+ 股息再投资价值(Ve) = 85.76 + 15.30 = 101.06(元)

两阶段ROE/PE估值实例
专业理财团队 一流投资服务

天士力(600535)要达到年复利收益率20%以上,当前的 合理买入价格为:


专业理财团队


一流投资服务

1、常用股票估值方法

2、两阶段ROE/PE估值方法

3、两阶段ROE/PE估值实例

4、两阶段ROE/PE估值补充说明

两阶段ROE/PE估值法补充说明
专业理财团队 一流投资服务

1、按行、财、信、管、估、比、定的原则选择自选股;关注 公司是行业或细分行业龙头、主营业务清晰、具有自己的核心 竞争力。
2、关注公司财务健康状况,鉴别净利润的真实性。特别注意 如下项目的变化:应收账款、存货、资产减值、无形资产、负 债状况、销管费用、营业外收支、毛利率、经营现金流等。 3、加权平均ROE计算时用到的各年净资产不是用的年报中的 净资产,而是用净利润和加权ROE计算得出。 4、 ROE估计:在参考历年加权平均ROE基础上,重点考虑现 在及今后几年的增长前景。

两阶段ROE/PE估值法补充说明
专业理财团队 一流投资服务

5、平均股息率估计:在参照历年平均股息率基础上,要求前3 年至少达20%,后5年至少达30%。 6、PE估计:在参照行业平均PE的基础上,考虑公司的竞争 优势及市值规模。

7、定期调整:每季度财务报告出来后对各参数的合理性进行考 究及调整,得到新的估值。 8、期望的复利收益率可设置8%、18%、20%、22%等档次, 从而计算对应的合理买入价格,作为对公司股票估值的参照。

拒绝平庸
敬业 坚韧 合作 奉献

追求卓越


推荐相关:

股票成长价值投资(PEG+PE)的估值方法

股票成长价值投资(PEG+PE)的估值方法_金融/投资_经管营销_专业资料。成长价值投资...其实,只要 PE G 这个数值在 1 以下的上市公司,都是有潜力并值得投资的。 ...


价值投资估值方法--相对估值法完整版

价值投资估值方法--相对估值法完整版_金融/投资_经管营销_专业资料。价值投资估值方法--相对估值法完整版股指期货的推出将推动中国股市由投机市场向投资市场的转变,在...


价值投资中的估值方法和买入卖出时机

上市公司估值方法(价值投资... 29页 5财富值 价值投资估值方法--相对估... ...价值投资中的估值方法和买入卖出时机价值投资的获利来源有几个:第一就是分红,这...


价值投资估值方法--相对估值法完整版1

在这我想再强调一下,标题《价值投资估值方法-相对估值法》 ,这 个估值方法是针对高价值公司而言的,博文中也提到对于一些业绩亏损和波动较大的公 司并不适合。有...


价值投资的一个简单估值方法

价值投资的一个简单估值方法前阵子网络论坛上的一些估值讨论想起了林森池先生介绍...上市公司估值方法(价值投... 29页 2下载券 价值投资中的估值方法和... 1页...


京东方A价值投资分析

京东方A价值投资分析_金融/投资_经管营销_专业资料...关于京东方的估值,依然维持“京东方,A 股市场最具...千亿美金市值的智慧造物 公司”,而且路径和方法越来...

网站首页 | 网站地图
All rights reserved Powered by 简单学习网 www.tceic.com
copyright ©right 2010-2021。
文档资料库内容来自网络,如有侵犯请联系客服。zhit325@126.com