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金融期货与股指期货


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金融期货与股指期货

内容提要
1 2 3 4 5 金融期货的类别与特征 金融期货与金融现货、 远期、商品期货的区别 金融期货发展的历史与现状 股指期货合约设计原则 后股权分置时代的股指期货

金融期货
金融期货(Financial Futures) 指以金融工具为标的物的期货合约。金

融 期货作为期货交易中的一种,具有期货交 易的一般特点,但与商品期货相比较,其 合约标的物不是实物商品,而是传统的金 融商品,如股票、股指、货币、汇率、利 率等。

2001-2005年全球期货与期权成交量

单位:手

金融与非金融期货(期权)交易量对比
2005 2004 增长量 增长百分比%

金融期货 9139.14 8152.69 986.46 和期权 760.64 712.02 48.61 非金融 期货 和期权 9899.78 8864.71 1035.07

12.10%
6.83%

11.68%
单位:百万手

金融与非金融期货(期权)交易量对比
商品类, 7.6

金融类 商品类

金融类, 91.39
单位:亿手

交易量排名前十位的期货或期权合约
排名
1 2 3

合约
KOSPI200股指期权 欧洲美元期货 10年欧洲债券期货

交易所
韩国交易所 CME EUREX

2005
2535.20 410.36 299.29

2004
2521.56 297.58 239.79

4
5 6 7

10年期国债期货
电子迷你标准普尔股指期货 欧洲美元期权 欧洲拆借利率期货

CBOT
CME CME EURONEXT

215.12
207.10 188 160.68

196.12
167.20 130.60 157.75

8
9 10

5年欧元债券期货
2年欧元债券期货 道琼斯欧洲斯托克50指数期货

EUREX
EUREX EUREX

158.26
141.23 139.98

159.17
122.93 121.66

全部是金融期货或期权合约

单位:百万手

交易量增长最大的前十位的期货或期权合约
排名
1

合约
欧洲美元期货

交易所
CME

2005
410.36

2004
297.58

2 3
4 5 6 7 8 9 10

10年欧元债券期货 欧洲美元期权
电子迷你标准普尔股指期货 台证股指期权 TA-25指数期权 标准普尔CNX Nifty 指数期货 标准普尔500指数期权 一日银行间同业拆借票据期货 道琼斯欧洲斯托克50指数期权

EUREX CME
CME 台湾期货交易所 以色列TASE交易所 印度国家证券交易所 CBOE 巴西商品交易所 EUREX

299.29 188
207.10 80.10 63.10 47.38 71.80 121.25 90.81

239.79 130.60
167.20 43.82 36.92 23.35 49.47 100.29 71.41

全部是金融期货或期权合约 单位:百万手

金融期货的类别
1972 外汇期货

1975

利率期货

1982 股指期货

2002 (美国) 股票期货

金融期货交易量对比
10000

165.51

9000

105.38

8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

2356.87

1996.66

外汇类 个股类

2271.25

2536.76

利率类 股指类
3779.4 4080

2004

2005

单位:百万手

各期货品种交易量比较

各期货品种交易量比较
外汇期货

能源期货

农产品期货

利率期货

股指与股票期货

金融期货的基本特征
1 2 3 4 5 交易的标的物是金融商品 金融期货是标准化合约的交易 采取公开竞价方式决定买卖价格 金融期货交易实行会员制度 交割期限的规格化

金融期货与金融现货的区别
交易目的不同 价格决定不同 交易制度不同 交易的组织化程度不同

1 2 3 4

金融期货与金融远期的区别
在交易所内交易 合约标准化 保证金与逐日结算 强行平仓制度 交易的参与者

1 2 3 4 5

金融期货与商品期货的区别
1 标的资产的非实物形态 交割具有极大的便利性 适用的到期日比较长 持有成本不同 交割价格盲区大大缩小 逼仓行情难以发生

2
3 4 5 6

金融期货的作用
1

满足金融市场的流动性需求
2

规避日益多样化与复杂化的金融风险 优化投资者的投资组合与资产配 置 金融现货未来价格走势的先行指 标

作用

3 4

满足金融市场的流动性需求
金融市场的流动性指的是金融市场的参与者能够迅速进行大量金融交易, 并且不会导致资金资产价格发生显著波动。金融机构所要面对的流动性风险主 要包括两种形式:市场流动性风险和资金流动性风险。前者是指由于市场交易 不活跃而使得金融机构无法按照公允的市场价值进行金融产品交易而产生的损 失,而资金流动性风险是指金融机构的现金流不能满足支出的需要,这种资金 收支的不匹配包括数量上的不匹配和时间上的不匹配。上述情况往往迫使金融 机构提前进行清算,从而使潜在损失转化为实际损失,甚至导致机构破产。 金融期货交易的卖空机制对于金融现货市场的流动性有很大的促进作用。 金融现货市场的参与者尤其是做市商能够从事卖空交易,有利于提高金融现货 市场的流动性。 金融市场交易者的期限偏好、风险偏好、对未来的预期以及对信息的敏感 程度均能影响市场的流动性。因为不同的市场参与者有着不同的风险偏好和投 资策略,对同样的信息可能做出不同的反应,交易商可以选择更多的金融资产 持有结构和交易方式,比如金融期货,金融期货交易拥有广泛的参与者,交易 商就更容易找到交易对手,可以有效地对冲短期交易风险,减少为预防不可预 见的风险而过多持有金融现货。

规避日益多样化与复杂化的金融风险
随着经济全球化与金融市场的创新与发展,投资者所面临的金融风险 多样化与复杂化,迫切需要对冲金融市场风险的避险工具,而作为20世纪 的最重大的金融创新的金融期货无疑是目前市场的最佳选择。十年来,我 国经济金融环境发生了深刻变化,金融资本领域市场化程度不断提高。随 着股权分置改革、利率市场化和汇率制度改革的有序推进,各种金融资产 价格自由波动幅度更为频繁,金融资产间的关联性与复杂性在增加,投资 者所面临的系统性风险与非系统性风险都在加大,而可利用的能有效对冲 金融市场风险的管理工具却极其有限。 股指期货作为当前国际资本市场最有活力的风险管理工具之一,由于 其具有降低成本、提高收益、做多做空的双向机制、有效进行资产配置等 优点,已成为国际上投资基金的资产管理与投资组合中应用最广泛的风险 管理工具,一旦推出股指期货,无论股市高涨还是低迷,投资者只要准确 把握市场方向就可获利,从而起到削弱股市活动周期对市场的负面影响、 激发市场人气、扩大市场交易量的作用。

优化投资者的投资组合与资产配置
股指期货的推出将为资本市场的投资者提供有效的资产配置工具,从 而有力地对冲投资者所面临的非系统性风险与系统性风险,并且资本市场 现有的一些创新品种也迫切需要股指期货来做组合与配置,没有股指期货 的推出,资本市场上很多的创新产品将不能获得长足发展。权证的发行商 急需指数期货来管理日常头寸风险。目前各类券商为满足市场需要正在积 极开发权证,而成功发行并管理权证的一个前提条件是券商能够管理好日 常风险头寸。 在目前的情况下,券商只能通过调整认购权证、认沽权证以及相应的 指数ETF数量或发一些高息票据来进行日常风险的管理。由于标的指数每 日处于波动之中,而调整相应的指数ETF数量一方面要受制于现货市场的 流动性,而另一方面也受制于现货市场的交易时间,由于权证、股票、 ETF交易的时间是一致的,因此券商就不可能在流动性限制与交易的同时 性的矛盾中取得突破。而股指期货市场由于成本低、流动性好以及覆盖现 货市场交易时间的制度安排,能使券商比较灵活使用它来管理权证日常的 风险敞口。要形成一个交易活跃、流动性好、低风险的权证市场离不开股 指期货市场的配合与支持。

金融现货未来价格走势的先行指标
金融期货作为高度组织化与高流动性的市场,往往在金 融资产定价方面要领先于金融现货市场与远期市场,成为金 融资产定价方面的先行指标,分析和关注金融期货价格的波 动及其趋势对于分析金融资产未来价格的变化趋势具有极其 重要的意义。 关于股指变动和股指期货合约价格变动的关系,大量的 实证研究结果表明,股指期货合约价格与股票价格指数是共 涨共跌的同向变动关系。而且,股指期货价格比股票价格指 数更易变动。也就是说,当股票行情看跌时,股指期货价格 比其相应的标的指数下跌得更快;当股票行情看涨时,股指 期货价格比其相应的标的指数上涨得更快。因此,在现实股 票交易中,投资者在把股价指数作为确定买卖时机的重要参 考时,要十分注意股指期货价格比股票市场价格更加易变, 仔细区分虚假的价格变动与真实的价格变动。

外汇期货的产生与发展
美国国际收支 逆差扩大 美元不断贬值
1944 布雷顿森林体系建立 固定汇率制

20世纪 60年代

外汇期货诞生
布雷顿森林体系瓦解 浮动汇率制

1971
黄金官价提高至 每盎司38美元

1972
1973

CME活跃外汇期货合约币种规格表
币种 欧元 交易单位 125 000欧元 最小变动价位 0.0001 每合约12.50美元 0.000001 每合约12.50美元 0.0001 每合约10美元 0.0001 每合约12.50美元 每日价格波动限制 200点 每合约2 500美元 150点 每合约1 875美元 100点 每合约1 000美元 150点 每合约1875美元

日元

12 500 000日 元 100 000加元

加拿大元

瑞士法郎

125 000法郎

英镑

62 500英镑

0.0002 每合约12.50美元
0.000025 每合约12.50美元 0.0001 每合约10美元

400点 每合约2500美元
200点 每合约1000美元 150点 每合约1500美元

墨西哥比索

500 000比索

澳元

100 000澳元

利率期货的产生与发展
CME 3月期美国短 期国库券期货 合约 1976
CBOT GNMA抵押凭证期货合约 1975

CME
3个月期的欧洲美元定 期存款期货合约 现金交割 CBOT 美国长期国债期 货合约 世界上交易量最 大的期货合约

1977

1981

国际主要利率期货合约
商品种类 美国政府长期债 券(US) 10年美国中期债 券(TY) 5年美国中期债券 (FV) 2年美国中期债券 (TU) 30天利率(FF) 美国三个月国库 券(TB) 三个月欧洲美元 (ED) 一个月LIBOR(EM) 三个月欧洲美元 (SED) 三个月欧洲日圆 (SEY) 三个月欧洲美元 三个月英镑利率 (FSS) 交易所 CBOT CBOT CBOT CBOT CBOT CME CME CME SIMEX SIMEX LIFFE LIFFE 最小变动价位 1/32点(31.25美元) 0.5/32点(15.625美元) 0.5/32点(15.625美元) 0.25/32点(15.625美 元) 0.005点(30.835美元) 0.005点(12.5美元) 0.01点(25美元) 0.005点(12.5美元) 0.01点(25美元) 0.005点(12.5日圆) 0.01点(25美元) 0.01点(12.5英镑) 合约规格 10万美元 10万美元 10万美元 20万美元 500万美元 100万美元 100万美元 300万美元 100万美元 100万美元 100万美元 50万英镑 交易时间 0:20~03:00 10:00~06:00 20:20~03:00 10:00~06:00 20:20~03:00 10:00~06:00 20:20~03:00 10:00~06:00 20:20~03:00 10:00~06:00 20:20~03:00 03:10~20:05 20:20~03:00 05:30~05:00 20:20~03:00 03:10~20:05 05:30~05:00 07:45~19:00 15:30~23:00 14:30~01:00 交易月份 2 3,6,9,12 3,6,9,12 3,6,9,12 3,6,9,12 3,6,9,12 3,6,9,12 3,6,9,12 连续12个月 3,6,9,12 3,6,9,12 3,6,9,12 3,6,9,12 每日涨跌幅 无 无 无 无 无 无 无 无 无 无 无 无

全球交易量最大的利率期货—欧洲美元期货
欧洲美元系指存于美国境外商业银行的美元。欧洲美元存款在国际资本市场中 起主要作用,并且早就成为公司融资的一个基准利率。

欧洲美元期货合约反映了存期为三个月、数额为 100 万的离岸美元存款的伦敦 银行同业拆放利率(LIBOR),并且是交易范围最广、最具深度的金融期货合约。 欧洲美元存款是接受此类存款的商业银行的直接义务,没有任何政府保证。虽然这 些存款代表着低风险投资,欧洲美元存款并不是无风险的。

芝加哥商业交易所在 1981 年开发并推出欧洲美元期货。从那以后欧洲美元期货 逐步成为世界上最具创新性和最受欢迎的合约之一。现今该类合约已成为世界上交 易最活跃的期货合约,其未平仓合约数量最近已超过 600 万份。 2003 年,价值约 3.1 亿欧洲美元的期货和期货期权在芝加哥商业交易所进行了 买卖,是该类合约交易最繁忙的一年。GLOBEX? 电子平台上的欧洲美元交易量也 不断攀升,显示了电子交易的稳健性和可靠性。

全球交易量最大的利率期货—欧洲美元期货
交易代码 交易单位 最小价格波动 (波动点) 清算=ED;报价单=ED;GLOBEX?=GE 本金为1,000,000美元、三个月到期的欧洲美元定期存款 最近到期月中整个点数:0.01=25.00美元;半个点数:0.005= 12.50美 元;四分之一点数:0.0025=6.25美元 三月、六月、九月和十二月,三月季度循环中的40个月,及最近的四个交割月 份 场内:上午7:20至下午2:00GLOBEX:周一/周四下午5:00至下午4:00; 关闭时间每日下午4:00至下午5:00;周日和节假日下午5:30至下午4:00; 新加坡交易所(SGX):周日/周四下午9:20至上午4:00 交割月第三个周三前的第二个伦敦银行营业日。若为纽约或芝加哥银行休息日, 交易则终止于交割月第三个周三前的第二个伦敦银行营业日。若为交易所假日, 则交易在伦敦银行和交易所共同的下一个营业日的前一日终止 场内,GLOBEX?,新加坡交易所

交割月份

交易时间

最后交易日

交易地点

股指期货的产生与发展

快速发展阶段

1990年至今
停滞阶段

1988-1990年
成长阶段

1986-1987年
推出阶段

1982-1985年

全球主要股指期货与期权合约
北美地区 欧洲地区
道琼斯STOXX50指数期货与期权 道琼斯欧洲STOXX50指数期货与期权 FTSE Estars期货 FTSE Eurobloc100期货 FTSE Eurotop100期货 FTSE Eurotop300期货 MSCI欧洲/MSCI泛欧指数期货 标准普尔欧洲指数期货 标准普尔欧洲扩充指数期货 法国CAC40指数期货 德国DAX指数期货与期权 意大利MIB30指数期货 西班牙IBEX-35指数期货 瑞典OMX指数期货 FTSE 100指数期货与期权 FTSE 250指数期货

亚太地区

标准普尔500指数期货与期权 电子迷你标准普尔500指数期货 道琼斯工业平均指数期货与期权 拉塞尔1000指数期货 标准普尔500/BARRA成长指数期货 标准普尔500/BARRA价值指数期货 纳斯达克100指数期货与期权 电子迷你纳斯达克100指数期货 NYSE综合指数期货与期权 多伦多35指数期货

日经225指数期货与期权 日经300指数期货与期权 TOPIX指数期货与期权 韩国KOSPI200股指期货与期权 MSCI台湾指数期货与期权 香港HSI恒生指数期货与期权 澳大利亚SPI普通股指数期货与期权 印度S&P CNX Nifty指数期货 以色列TA—25指数期货与期权

全球股指期货合约的地域分布(按数目)

S&P500与E-mini S&P500指数期货合约

标准普尔500股指期货与期权交易量
6.000.000

5.000.000

4.000.000 S&P 500 CME/CBOE S&P 500 Options

3.000.000

2.000.000

单位:手

1.000.000

0
03 03 03 03 04 04 l0 3 03 04 ai M rz ai Ju ov rz n p n Ja Ja Ju l0 4

Se

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M

电子迷你标准普尔500股指期货交易量
20.000.000 18.000.000 16.000.000 14.000.000 12.000.000 10.000.000 8.000.000 6.000.000 4.000.000 2.000.000 0 Mini S&P CME Mini S&P No Options

单位:手

03

03

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04

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Nasdaq 100指数与E-mini Nasdaq 100指数期货
合约名称 合约规格 最小跳动点 Nasdaq 100指数期货 100美元× Nasdaq 100期货价格 0.5个指数点(每张合约 50美元)。套利交易为 0.05个指数点(每张合 约5美元) E-mini Nasdaq 100指数期货 20美元×Nasdaq 100期货价格 0.5个指数点(每张 合约10美元)。套 利交易为0.25个指 数点(每张合约5美 元)

涨跌幅

按上一交易日结算价的 5%、10%、15%和 20%的涨跌幅逐级放开

按上一交易日结算价 的5%、10%、 15%和20%的涨 跌幅逐级放开

纳斯达克100指数期货与期权交易量
700.000 600.000 500.000 400.000 300.000 200.000 100.000 0

NASDAQ 100 CME NASDAQ 100 Options

单位:手

03

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04 M ai

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电子迷你纳斯达克100指数期货交易量
9.000.000 8.000.000 7.000.000 6.000.000 5.000.000 4.000.000 3.000.000 E-mini nasdaq CME E-mini nasdaq No Options

单位:手
2.000.000 1.000.000 0

03

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04

道· 琼斯工业平均指数期货合约
交易所 合约价值 合约月份 本地交易时间 最小价 格变动 最后交易 日 交割方式

芝加哥 期货交 易所 CBOT

$10 x 道 琼斯指数

3、6、 9、12月

人工:20:20-04: 15 电子:09:1505:00

1点= $10

合约当月 第三个星 期五的前 一个交易 日

现金结算, 结算价格根 据合约月份 第三个星期 五特别报出 的道琼.斯指 数成份股的 开盘价确定

道琼斯工业平均指数期货与期权交易量
1.400.000 1.200.000 1.000.000 800.000 600.000 400.000 200.000 0

DJIA CBOT/CBOE DJIA Options

单位:手

03

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03

04 ai M

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04

纽交所综合指数期货合约
交易所 合约价值 合约月份 本地交易时间 最小价 格变动 最后交易 日 交割方式

纽约 期货交 易所 NYBOT

$50 x 纽 交所 综合 指数

3、6、 9、12月

09:3004:15

0.5点= $25

合约当月 第三个星 期五的前 一个星期 四

现金结算

拉塞尔2000指数期货合约
Russell 2000? 指数是美国小市值股票市场的综合体现。Russell 2000 从一开始就成为小市值股票的首要尺度,广为美国的基金管理人所 注目。超过 310 亿美元被投资于该指数。芝加哥商业交易所于 1993 年 2 月推出 Russell 2000 期货和期货期权合约,使投资者有机会管理小市值 投资组合的风险并扩大参与该市场的机会。
交易代码 合约规格 最小价格波动(波动点) 交割月份 交易时间 清算=RL;报价单=RL 500美元乘以Russell 2000股票价格指数 场内:正常:0.05=25.00美元;日历套利:0.05=25.00美元 GLOBEX:正常:0.05=25.00美元 三月、六月、九月和十二月,一次挂两个月份的合约。 场内:上午8:30至下午3:15 GLOBEX:周一/周四下午3:30到上午8:15;关闭时间从每天下午 4:30到下午5:00;周日和节假日下午5:30到上午8:15 期货交易将在最后结算价确定之日的前一个营业日结束。 场内,GLOBEX?

最后交易日 交易地点

欧洲主要股指期货合约
European Indices
欧洲股指期货
(05.02.04) 指数点价值 指数点乘数 (10.11.03) 合约价值 DAX 德国股指期貨 4021 25 100,525 EURO STOXX 50 欧元斯托克股指 期货 2833 10 28,330 FTSE 100 Future 英国新华富时 股指期貨 4382 GBP 10 GBP 43,820 CAC40 Future 法国股指期貨 3610 10 36,100

平均每笔合约数
每日交易合约数

1.5
108,000

5.99
660,000

7
58,000

6
124,000

交易费用

0.50
7.50am 8.00pm

0.30
8.00am 8.00pm

44p ( 0.63)
8.00am 5.30pm

0.35
7.00am 4.30pm

交易时间(格林威治)

欧洲主要股指期货合约交易量
18.000.000 16.000.000 14.000.000 12.000.000 10.000.000 8.000.000 6.000.000 4.000.000 2.000.000 0 Euro Stoxx 50 Eurex DAX Eurex SMI Eurex CAC 40 Euronext P FTSE 100 LIFFE

03

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日本股指期货市场的产生与发展
日本推出了第一 支股票指数期货 合约——50种 股票指数期货合 约,采取现货交 割方式 1986 日经225指数期货在新加坡金融期货交 易所(SIMEX)交易,日本当时的证券 交易法规定,证券投资者从事期货交易 被禁止

1987

大阪证券交易所开发 出了日经300指数期货

日经225股指期权和东 证股指期权开始交易
日本修改证券交 易法,允许股票 指数期货和期权 进行现金交割, 当年9月东京证券 交易所上市东证 股指期货,大阪 证券交易所开始 日经225指数期货 交易

1988

1994
1989

东京证券交易所股指期货投资者结构

大阪证券交易所日经225股指期货

大阪证券交易所日经225股指期货2004年每日平均交易量为48693张,与 东京证券交易所(TSE)的东证指数期货(TOPIX)并列为日本两大金融期货 品种。

CME日经225股指期货
Nikkei? 225 股票平均指数是最广受关注并最经常被引用的日本股指,其准确反映出日本 股市的状况。作为历史最悠久的日本股市晴雨表之一(最早于 1949 年开始计算),以美元和 日元标价的 Nikkei 225 指数期货和期货期权合约于1990年在芝加哥商业交易所开始交易。芝加 哥商业交易所在 2004 年 2 月增加了电子交易合约,扩大了 Nikkei 225 指数期货产品的影响。 以美元和日元标价的 Nikkei 225 期货合约在 GLOBEX? 平台上交易,亦可进行同步交易,还 可延长交易时间。以日元标价的合约还具有可通过芝加哥商业交易所和新加坡交易所进行清算 的优点。
美元表示 交易单位 交割月份 公开叫价的交易时间 GLOBEX交易时间 (标准时间) ** 5美元乘以日经225指数 三月季度循环 上午8:00到下午3:15(星期一至星期五)(全 部时间指芝加哥当地时间) 上午2:00到下午3:15,下午3:30到4:30重开 (周一至周五) 日元表示 500日元乘以日经225指数 三月季度循环和连续循环(五个季度循环和三个 连续循环) 未提供 上午5:00到下午3:15,下午3:30到4:30重开 (周一至周五)

GLOBEX交易时间 (夏令时间) **
最后交易日

上午3:00到下午3:15,下午3:30到4:30重开, 上午6:00到下午3:15,下午3:30到4:30重开, 下午4:30到5:00点关闭,下午5:00到 下午4:30到5:00点关闭,下午5:00到 6:00重开 6:00重开
在交割月份第二个周五的前一个营业日

东京证券交易所TOPIX指数期货
合约标的 TOPIX (Tokyo Stock Price Index)

上市日期 交易时间
合约月份 最后交易日 合约规格

1988年9月3日 9:00 - 11:00 a.m. / 12:30 - 3:10 p.m. (半天假期 节日里9:00 -11:10 a.m.)
3,6,9,12月 The business day prior to the second Friday (or the preceding Thursday if the second Friday is a holiday) 10,000 日元 x TOPIX

最小变动价位 0.5点

韩国股指期货市场的产生与发展
在全球股市经历 了“黑色星期一” 的暴跌之后不久, 韩国修改了证券 交易法,授权韩 国证券交易所建 立期货市场 韩国资本市场开放,正式引入QFII, QFII对避险工具有迫切需求 整合后的韩国交易所成立。 1984

1987

韩国交易所又推出了 KOSPI200指数期权, 成为其拳头产品

KOSPI200指数期权的交易 量达到25亿手,成为全球交 易量最大的金融衍生品,力 助韩国交易所成为全球衍生 品交易所中的翘楚

1996
韩国证券交易所 正式开展了 KOSPI200指数 期货交易

2005

1997

韩国KOSPI200股指期货

韩国KOSPI200股指期权合约

新加坡股指期货市场的产生与发展
SIMEX推出了 日经225股票价 格指数期货,开 创了亚洲股指期 货交易的先河 新加坡国际金融交易所(SIMEX)成立, 是亚洲最早成立的首家金融期货交易所 1984

1986
SIMEX与新加坡证券交易所合并 组成新加坡交易所并上市,成为 亚太地区首家上市的交易所

2006年9月新加坡交易所将要 推出新华富时A50指数期货

SIMEX分别推出了 以摩根士丹利新加坡 自由指数(MSCI Singapore Free Index)为准的新加 坡股指期货合约和以 道· 琼斯马来西亚指 数为准的马来西亚股 指期货合约及以 道· 琼斯泰国股票指 数为准的泰国股指期 货合约

1988

2006
1999

新加坡交易所动了谁的奶酪

印度

台湾

香港

日本

新加坡交易所期货与期权交易量

40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0

期货与期权交易量

2000

2001

2002

2003

2004

2005
单位:手

新加坡日经225指数期货合约

新加坡印度CNX Nifty Index指数期货合约

香港股指期货市场的产生与发展
恒生指数期货 交易迅猛发展, 日均交易量达 到4万手以上。 美国股市黑色 1987 星期五股市崩 盘后,恒生股 指期货交易受 挫
香港恒生指数期货交易开始 1986

香港交易所推出H股指数期货,但 表现远不尽如人意,与恒生指数期 货比较,有点小巫见大巫。2005 年推出新华富时中国25指数期货。

93年3月推出 恒生指数期权。 2000年10月 和2002年11 月分别推出小 型恒生指数期 货与期权

90年代后

2003

香港恒生指数期货与期权成交量

(股票期权) (恒生H股指数期货) (小型恒生指数期货) (恒生指数期权) (恒生指数期货)

恒生指数期货与期权境外投资者结构

恒生指数成份股名单

恒生指数走势图

恒生指数与小型恒生指数期货

恒生指数与小型恒生指数期权

新华富时中国25指数期货合约

H股指数期货合约

台湾股指期货市场的产生与发展
期货交易法正 式公布实施。 CME和 SIMEX分别推 出道· 琼斯台 湾股指期货和 摩根· 斯坦利 台湾股指期货
台湾放开了对岛内券商从事境 外股指期货交易的限制 1992

1997 台湾期货交易所先后推出小型台股 指数期货和台股指数期权 。2003 年推出台湾50指数期货

1998
台湾期货交易 所推出台股指 数期货

2001

台湾主要金融期货与期权上市品种
1998/7/21 1999/7/21 1999/7/21 2001/4/9 2001/12/24 2003/1/20 2003/6/30 2004/1/2 2004/5/31 台股指数期货 电子类股价指数期货 金融保险类股价指数期货 小型台股指数期货 台股指数期权 股票指数期权 台湾50指数期货 十年期公债期货 三十天期利率期货

2005年台湾金融期货交易量统计
期货合约
臺股期貨(TX)

05年度成交量
6,917,375

05年度交易日数
247

日平均成交量
28,006

電子期貨(TE)
金融期貨(TF) 小型臺指期貨(MTX) 台灣50期貨(T5F) 10年期政府公債期貨(GBF) 30天期商業本票利率期貨 (CPF) 臺指選擇權(TXO) 電子選擇權(TEO) 金融選擇權(TFO) 股票選擇權(STO) 合計

1,179,643
909,621 1,088,523 9,483 2,887

247
247 247 247 247

4,776
3,683 4,407 38 12

217 80,096,506 680,026 756,570 1,018,917 92,659,768

249 247 194 194 247

1 324,277 3,505 3,900 4,125 376,730

台股指数期货合约
道琼斯台湾股价指数期货
交易所 标的物 合约规格 最小跳动值 涨跌限制 CME 道琼斯台湾股价指数 (117家) 期货价格×US$250 0.02点=US$5 7%

摩根台指期货
SGX 摩根台湾股价指数(77家) 期货价格×US$100 0.1点=US$10 达前一交易日收盘价 7%时, 限定在此范围内交易15分钟, 之后再放宽到前一日收盘价 之10%,此即当日最大涨跌。 最后交易日当天最大涨跌维 持7%

台湾股价指数期货
台湾期货交易所 发行量加权股价指数 期货价格×NT$200 1点=NT$200 7%

台湾50指数期货合约
中文简称 交易标的 交易时间 合约规格 最小跳动值 每日涨跌幅 台湾50指数期货 台湾证券交易所台湾50指数 上午8:45—下午1:45 台湾50指数×新台币100元 指数1点(相当于新台币 100元) 前一交易日结算价的7%

影响股指走势的因素
1 经济增长 2 通货膨胀 财政政策与货币政策 汇率变动

因素

3 4

影响股指走势的因素——经济增长

影响股指走势的因素——通货膨胀

影响股指走势的因素——汇率变动

影响股指期货价格的因素
1 预期经济增长 2 预期通货膨胀 财政政策与货币政策的未来走势 汇率变动趋势 合约到期 主力成份股的变动趋势

因素

3 4 5

6

股指期货合约设计原则
1 保证套期保值效果 2 保证流动性 有效发挥价格发现功能 防止操纵行为发生

四原则
3 4

沪深300指数
沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300 只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数 样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市 场代表性。截至2005年3月末,指数样本总市值 21817亿元,占沪深市值比例为64.55%,流通市值 5934亿元,占沪深市场58.29%,市盈率19.05倍,比 市场平均值低21.14%。 沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布 的反映A股市场整体走势的指数。它的推出,丰富了 市场现有的指数体系,增加了一项用于观察市场走势 的指标,有利于投资者全面把握市场运行状况,也进 一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。

股指期货的一般风险
因价格变化使持有的期货合约的价 值发生变化产生的风险

市场 风险

股指期货市场的风险 规模大、涉及面广, 具有放大性、复杂性 与可预防性等特征 信用 风险
流动性 风险

由于交易对手不履行履约责任而导致的风 险

流动性风险可分为两种:一种可称作流通量风险, 另一种可称作资金量风险

因信息系统或内部控制方面的缺陷而导致意外损失的可能性

操作 风险

由于相关行为(如签订的合同、交易的对象、税收的处理等)与相应的 法规发生冲突致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风 险

法律 风险

股指期货的特有风险
基差风险是股指期货相对于其他金融衍生 产品(期权、掉期等)的特殊风险。基差反 映着货币的时间价值,一般应维持一定区 间内的正值(即远期价格大于即期价格)

基差 风险

类似合约品种的价格,在相同因素作用下变动 合约品种 差异造成 幅度上的差异,构成了合约品种差异的风险

的风险
股指期货由于标的物的特殊性,使现货和期货合约 数量上的一致仅具有理论上的意义,而不具有现实 操作性

标的物 风险

股指期货采用现金交割的方式完成清算

交割制度 风险

后股权分置时代的资本市场

1 2 3 4 5

后股权分置时代来临 中国资本市场发展的分水岭 层次清晰、结构合理、功能完善的 全方位、多层次的资本市场体系 “中国特色”向“国际惯例” 过渡 从主要追求价差收益到注重 收益与风险的匹配

后股权分置时代的资本市场
银行间 市场

外汇 市场

期货 市场

无缝对接 齐头并进 协调有序

债券 市场

黄金 市场 股票 市场

股指期货推出条件成熟
1 股指衍生品交易量排名第一 股指期货国际竞争日趋激烈 股改扫除制度性障碍 “国九条” 与新《证券法 》 证监会与期交所等准备充足 沪深300与中证100指数

2
3 4 5 6

境外交易所抢注中国指数期货
文莱 国际交易所 IBX

CBOE

HKEX

SGX

2004年10月 首个基于 16家中国 公司股票 构成的 中国指数 期货合约

该产品所 涉及的指数 共包含沪、 深两市80只 成份股

2005年 新华富时 中国25 指数 期货 及期权

2006年1月 SGX 宣布将于 9月推出 新华富时 A50中国 指数期货

后股权分置时代的股指期货

理想的风险管理工具 对冲系统性风险

构筑良性投资渠道
机构博弈成为市场主流 吸引外资与促进IPO 全面影响券商业务 期货公司的机遇与挑战并存 基金业发展新契机

股指期货构筑良性投资渠道
高储蓄率

截至2005年底,我国 居民储蓄存款余额达14.1 万亿元

高投资 率

产能过剩

外贸顺差较大 贸易结构失衡 国内需求不足

遭遇反倾销 贸易纠纷

股指期货是理想的风险管理工具
1
随着股权分置改 革、利率市场化和汇 率制度改革的有序推 进,各种金融资产价 格自由波动幅度更为 频繁,金融资产间的 关联性与复杂性在增 加,投资者所面临的 系统性风险与非系统 性风险都在加大,而 可利用的能有效对冲 风险的管理工具却极 其有限

2
我国股市实行单 边做多的制度,投资 者只能通过买入持有 股票,等待股价上涨 才能获得收益。几年 来,股价大幅下跌, 许多投资者要么忍痛 割肉,要么长期被套 牢,参与市场的积极 性大大减弱,长此以 往,不但增量资金裹 足不前,恐怕现有的 场内资金也有溢出的 可能

3
随着我国汇率与 利率市场化改革步伐 的加快,汇率、利率 受国内、国际因素影 响而波动频繁,使得 股市系统性风险加大 ,股指期货不仅为股 票市场投资者提供了 避险工具,也可为回 避利率、汇率风险增 加了一种选择

股指期货能够对冲系统性风险

诺贝尔经济学奖得 主米勒教授在为 1987年“黑色星 期五”所作的调查 报告中写道:恰当 的金融衍生品的创 新——股指期货使 股票现货市场交易 成本进一步降低, 提高了流动性,并 化解了系统性风险 对宏观经济的破坏

通过证券组 合投资可以有效 地化解股票市场 的非系统性风险 ,而导致股票市 场齐涨齐跌的系 统性风险,则需 要在资产配置中 加入股指期货才 能有效规避

根据有关模 型测算,中国股 票市场总风险中 系统性风险所占 比例达40%,远 高出国外发达国 家股票市场25% 的平均水平

机构博弈将越来越成为市场的主流
在股指期货推出以后,市场参与者的成分比例 会进一步发生分化,个人投资者的资金所占的比 例会进一步降低,基金将成为最大的“散户”, “机构博弈”将越来越成为市场的主流

股指期货推出后,社保基金和保险资金等大机 构投资者都将会加大介入股市的比例和力度 ,“主 力”和“机构”的概念也将要被重新界定

股指期货的推出还有助于结束国内股市积弊已 久的庄家现象,机构投资者之间的博弈将走向理 性的轨道,中国资本市场将结束“暗庄”时代, 进入“明庄”时代

股指期货的推出将全面影响券商业务

自营、资产管理和经纪等业务产生全方位的影响

新的赢利模式和市场定位将逐渐形成

券商

根据客户的需求设计更丰富的产品组合

单一投资模式改变为双向投资模式 经纪商间的兼并重组会进一步加速

期货公司的机遇与挑战并存
优质的期货公司获得直接代理资格名正言顺, 股指期货的经纪业务注定要通过期货公司这一跑道来起飞

证券公司可以通过期货子公司方式参与股指期货经纪业务, 自营业务可以申请为自营会员,也可以通过期货子公司参与
期货公司可以寻找证券、基金、上市公司等背景的股东, 依托股东背景参与金融期货共享金融期货市场的繁荣, 或由有实力的券商主导,通过兼并重组形成规模优势

股指期货为基金业发展提供新契机

为投资基金的流动性风险管理提供可规避市场风险的金融工具

交易所交易基金(ETF)的诞生、成长和发展都离不开相应的 指数期货或期权的套利或对冲操作

丰富基金的投资组合,促进基金的产品设计进入个性化时代, 彰显基金特色,基金的产品创新将进入“花样年华”

股指期货为基金业发展提供新契机
证券投资基金也可以应用股指期货等金融衍生工 具来套利与对冲,规避市场风险。首先获益的将 是指数型基金,在缺乏避险工具的单边市场,一 些采取被动投资的指数型基金只能任由基金面值 下降,而股指期货推出后,就可以采取对冲的方 式回避风险;交易所交易基金的发展离不开相应 的指数期货或期权的套利或对冲操作,以回避风 险和完善产品功能。目前,我国证券交易所的 ETF基金方兴未艾,迫切需要股指期货等金融衍 生工具的配合与对冲。股指期货的推出无疑将极 大地促进交易所交易基金、指数基金等创新型基 金的发展。

股指期货为基金业发展提供新契机
可供证券投资基金选择的投资工具也不外乎股票 和债券,缺乏做空机制使得证券基金与期货公司 一样程度不同地存在着同质化经营的问题。有了 股指期货,就满足了证券基金的流动性需求、避 险性需求和投资组合需求,基金业将迎来一个大 发展的时代。证券投资基金一旦投资于股指期货, 也就具有了期货基金的属性,虽然它在本质上依 然属于证券基金。这样,就可以为期货投资基金 取得合法地位树立榜样,铺平道路,多年来处于 地下或半地下状态的期货基金将浮出水面。相信 在不远的将来,投资于各类期货产品或单项期货 产品的期货投资基金将会迅猛发展,成为期货市 场投资的中坚力量。

股指期货的推出有助于吸引外资与促进IPO
股指期货等金融衍生产品将诞生、IPO重 启、与国际接轨等可以预见的趋势已经 成为了外资关注的焦点

QFII早已经产生了对股指期货这种规避 股市风险的风险管理工具的需求

股指期货也有利于企业上市,促进IPO

后股权分置时代的股指期货
在后股权分置时代适时推出股指期 货既不是锦上添花,也并非雪中送炭, 而是中国期货市场发展的必然,是中国 资本市场发展的必需,更是中国整个金 融市场发展的必要。 股指期货这个曾经在华夏大地上昙 花一现的凤凰,经过十几年的涅磐,将 浴火重生在后股权分置时代。

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